國內(nèi)證券業(yè)發(fā)展至今已有二十多年，受國內(nèi)市場環(huán)境和金融監(jiān)管影響已形成獨具特色的商業(yè)模式。而今，隨著科技快速發(fā)展和社會結(jié)構(gòu)的演變，這一年輕而又傳統(tǒng)的行業(yè)正面臨著不安與挑戰(zhàn)。如何破局？唯有入局！

最近通過對國內(nèi)證券行業(yè)進行研究，撰寫出一份24頁的研究報告，由于原文篇幅過長，故整理出其中精華部分分享給大家。

整篇文章的撰寫思路如下：

第一部分 ?行業(yè)背景

一、證券投資規(guī)模

1、金融總資產(chǎn)

2015年在中國金融資產(chǎn)總共為247.89萬億元，相較于總金融資產(chǎn)美國為中國的5.5倍，歐元區(qū)為中國的3.1倍。美國金融總資產(chǎn)是GDP的10倍，而中國此比例是2倍。中國金融總資產(chǎn)遠低于美國和歐洲。

2、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)比

2015年在中國金融資產(chǎn)總共為247.89萬億元，銀行資產(chǎn)占據(jù)92%，其后保險和證券，其中證券資產(chǎn)占比2%，證券資產(chǎn)在金融資產(chǎn)中占比極低。

3、證券市場概況

截止2017年4月5日，中國上市公司合計3186家，上市證券14210只，總市值54.86萬億元。

二、證券投資用戶

截止2016年1月21日，中國證券市場投資者數(shù)量突破1億。2015年中國證券市場上個人投資者占比達99.7%，機構(gòu)投資者占比0.3%。而美國個人投資者占比20%，機構(gòu)占比80%。中國專業(yè)投資者比例遠低于美國。

截止2016年8月，個人投資者年齡分布中，25-34歲占比36.23%，35-44占比25%，45歲以上占比超20%。由此可見，投資者的趨勢正在年輕化。

三、證券業(yè)務(wù)監(jiān)管

1、發(fā)行上市

中國證券業(yè)務(wù)的監(jiān)管機構(gòu)為中國證監(jiān)會，證券發(fā)行制度采取核準制。中國IPO審核時間，創(chuàng)業(yè)板在8個月左右，主板在14個月左右。

2、行業(yè)監(jiān)管

中國證監(jiān)會對行業(yè)監(jiān)管屬于發(fā)放牌照制度，券商牌照包括證券承銷與保薦、經(jīng)紀、自營、直投、證券投資活動、證券資產(chǎn)管理及融資融券等。

四、證券公司概況

2016年國內(nèi)證券公司數(shù)量為129家，證券營業(yè)部數(shù)量接近6000家，國內(nèi)新增證券公司數(shù)量基本處于零增長狀態(tài)。

2015年國內(nèi)證券公司經(jīng)營數(shù)據(jù)及業(yè)務(wù)能力進行排名，其中總資產(chǎn)排名前十的證券公司如下，單位萬元。

在總資產(chǎn)的市場占有率方面，排名前三的中信、海通和廣發(fā)證券占有率分別為：10.9%、8.8%、8.6%，總體來看，證券業(yè)市場分散，屬于完全競爭狀態(tài)。

五、行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈

證券行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈主要包括監(jiān)管機構(gòu)、交易所、證券服務(wù)公司及IT服務(wù)四大部分，每個部分職能不同，且統(tǒng)一接受監(jiān)管機構(gòu)監(jiān)管，其產(chǎn)業(yè)鏈如下：

1、證券監(jiān)管機構(gòu)包括：

• 人民銀行：主要對于支付和清算實施監(jiān)管；
• 證監(jiān)會：對證券活動進行監(jiān)管；
• 證券業(yè)協(xié)會：行業(yè)自律協(xié)會，主要組織行業(yè)行為和培訓(xùn)等。

2、證券交易所包括：

• 上海和深圳交易所：主要進行證券上市與撮合交易活動，
• 中國結(jié)算公司：進行證券交割與結(jié)算。

3、證券市場服務(wù)商主要包括：

• 傳統(tǒng)持牌證券公司：如中信證券，擁有合法經(jīng)營權(quán)；
• 證券投資社區(qū)：提供投資工具和搭建投資社區(qū)，如牛股王，雪球；
• 信息資訊服務(wù)商：提供行情資訊服務(wù)，如同花順，東方財富網(wǎng)；
• 投資策略服務(wù)商：提供策略，如微量網(wǎng)，量子金服。

4、IT服務(wù)商：主要提供證券交易系統(tǒng)和底層架構(gòu)服務(wù)，如恒生電子，金證股份

第二部分 ?業(yè)務(wù)模式

一、傳統(tǒng)業(yè)務(wù)

1、總體業(yè)務(wù)模式

國內(nèi)的證券業(yè)務(wù)模式主要包括：經(jīng)紀業(yè)務(wù)、承銷保薦、自營業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理、財務(wù)顧問、投資咨詢和融資融券。

從2015年證券行業(yè)各業(yè)務(wù)線營收看，經(jīng)紀業(yè)務(wù)貢獻主要營收，其比例為46.8%，而美國的證券業(yè)經(jīng)紀營收占比不到20%。因為經(jīng)紀業(yè)務(wù)主要是收取證券交易傭金盈利，其營收受制于證券市場行情波動。

2、證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)

1. 簡介：主要為客戶提供交易通道、代理買賣證券的服務(wù)；
2. 盈利：按客戶交易金額收取一定比例的傭金；
3. 影響因素：其收入主要取決于兩個指標：證券交易金額、傭金費率；
4. 現(xiàn)狀：

• 證券交易金額隨市場行情波動明顯，呈現(xiàn)熊牛市交易額差距巨大的現(xiàn)象；
• 由于業(yè)務(wù)同質(zhì)化和競爭加劇，傭金費率一直呈下降趨勢，目前已降至萬三。

3、承銷保薦業(yè)務(wù)

1）簡介：即傳統(tǒng)意義上的投資銀行業(yè)務(wù)，主要包括兩部分：

• 證券承銷發(fā)行：即承接IPO、再融資等業(yè)務(wù)，方式有包銷和代銷；
• 上市保薦制度：即公司上市需保薦人（券商）進行推薦和上市輔導(dǎo)，并承擔(dān)連帶責(zé)任，目的是防范市場的信息不對稱和風(fēng)險；

2）盈利：主要有兩種盈利方式：

• 承銷費用：國內(nèi)一般為募資總額的5-10%，香港為5-4.0%，美國市場中國企業(yè)IPO平均費率為5.23%；
• 保薦費用：支付給2個保薦人的簽字費，國內(nèi)為300-500萬，香港為募資的1-10%不等；

3）保薦代表人：即符合條件的人員（2年投行相關(guān)經(jīng)驗）通過資格考試（通過率低于10%）后方可有資格，目前國內(nèi)人數(shù)1300人；

4）現(xiàn)狀：目前中國證券發(fā)行采取核準制，因此業(yè)務(wù)主要影響在于：

• IPO審核受政策影響較大，甚至有時會暫停IPO，因此收入受政策影響較大；
• 目前券商承銷證券主要是包銷形式，由于核準制下的IPO稀缺，IPO申購基本是超額，故主要取決于承銷數(shù)量和募集金額；

4、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)

1）簡介：資產(chǎn)管理主要是將客戶資金進行經(jīng)營運作，業(yè)務(wù)主要分為三類：

• 集合資管計劃：針對多個客戶的計劃，募資規(guī)模小于50億元，單個客戶投資額不低于100萬元，客戶人數(shù)低于200人，類似于陽光私募業(yè)務(wù)。若客戶數(shù)大于200人，則按照公募基金法監(jiān)管。根據(jù)投資范圍不同，分為限定性和非限定性集合資管計劃。
• 定向資管計劃：針對單一客戶的計劃，目前主要做通道業(yè)務(wù)，類似于信托，且費率相較于信托低；
• 專項資管計劃：基于特定目的的資管計劃，主要是面向機構(gòu)融資的大型基建項目，目前主要做ABS；

由于銀行不能進行股權(quán)等非標投資，因此目前券商資管業(yè)務(wù)多是做為銀行資金的通道型業(yè)務(wù)。

2）盈利：目前在資管規(guī)模方向，定向資管占據(jù)資管業(yè)務(wù)的83.5%，而其主要為通道型業(yè)務(wù)，費率為千分之幾或萬分之幾，收入貢獻率低。

3）現(xiàn)狀：2014-2016的券商資管規(guī)模來看，總體呈上升趨勢，而由于銀行業(yè)的特殊限制，券商資管主要做通道業(yè)務(wù)，同質(zhì)化嚴重，利潤率較低。因為主動管理型資管的利潤率高，故其規(guī)模增長是趨勢。

5、投資業(yè)務(wù)

1）簡介：即券商用自有資金進行投資，按照投資標的主要有兩類：

• 證券自營：用自有資金投資股票、債券等證券；
• 直接投資：設(shè)立直投子公司，投資非上市公司股權(quán)（pre-IPO）項目，以IPO、并購、管理層回購、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等方式退出；

2）盈利：證券自營獲得證券買賣價差收入，直接投資獲得股權(quán)轉(zhuǎn)讓或者上市后的利潤收入。

3）現(xiàn)狀：證券自營業(yè)務(wù)的投資利潤主要受整體市場行情影響，因此具有較大的波動性，并非券商的核心業(yè)務(wù)。

6、資本中介業(yè)務(wù)

1）簡介：即證券公司僅作為資本的中介，主要包括兩類

• 融資融券：即客戶利用擔(dān)保物抵押進行融資買入股票，或借股票賣出并平倉獲利，券商資金來源為證券金融公司的轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)；
• 股票質(zhì)押式回購：上市公司質(zhì)押股票融入資金，并以約定利率回購，資金出借方為證券公司或其發(fā)行的資管計劃；

2）盈利：其利潤主要來自息差收入，主要包括：

• 融資融券：為客戶融出資金的利息-證金公司融入資金利息；
• 股票質(zhì)押式回購：融入方回購利息-資管計劃利息，若自有資金無利息；

3）現(xiàn)狀：主要現(xiàn)狀如下

• 融資融券：兩融余額整體受市場行情波動影響明顯，在牛余額高，熊市急轉(zhuǎn)直下，業(yè)務(wù)具有不穩(wěn)定性；
• ?股票質(zhì)押：股票質(zhì)押由于資金用途靈活，融資方便高效，近年來已成為券商業(yè)務(wù)的重要增長點成為超越銀行和信托成為市場主體。其風(fēng)險點在于股票質(zhì)押規(guī)則在極速下跌的市場行情下易引起系統(tǒng)性風(fēng)險；

7、投資咨詢業(yè)務(wù)

1）簡介：即受投資者委托，為其提供證券及相關(guān)產(chǎn)品的分析、建議及輔助決策的服務(wù)。證券投資顧問是投資咨詢服務(wù)的一種，其定義無明顯差別。

2）模式：現(xiàn)在主要有四種

• 服務(wù)產(chǎn)品簽約模式：根據(jù)不同客戶資產(chǎn)和交易量，提供不同服務(wù)，收取費率不同，代表為國信；
• 專業(yè)營銷模式：注重營銷服務(wù)，類似客戶經(jīng)理職責(zé)，代表為華泰；
• 盤活客戶資源模式：提高客戶交易頻次和交易量，代表為銀河；
• 混合模式：不同職位定義不同模式，代表為光大；

3）盈利：主要通過收取服務(wù)費盈利，具體表現(xiàn)為：

• 收取固定投顧費用；
• 提高投顧服務(wù)客戶的傭金率；
• 提高客戶交易頻次，增加傭金收入；

4）現(xiàn)狀：2015年，證券投資咨詢業(yè)務(wù)占總營收比例為0.78%，占比極小，屬于邊緣性業(yè)務(wù)，其主要原因在于：

• 國內(nèi)投資者尚未形成增值付費服務(wù)習(xí)慣，固定收費模式較難形成；
• A股市場投機效應(yīng)明顯，易暴漲暴跌，投顧價值難體現(xiàn)，客戶難以認同；
• 投顧專業(yè)技能和水平欠缺；

由于券商投顧業(yè)務(wù)在短期內(nèi)無法實現(xiàn)盈利，且客戶個性化服務(wù)成本太高，需要承受較大的利潤壓力，因此投顧業(yè)務(wù)占證券業(yè)務(wù)中占比越來越低，直至被邊緣化。正因如此，基于人工智能技術(shù)的投顧服務(wù)在由于其智能化、邊際成本低的特點在未來有爆發(fā)式的增長。

二、創(chuàng)新業(yè)務(wù)

1、互聯(lián)網(wǎng)證券業(yè)務(wù)

2014年，證監(jiān)會首次批準了進行互聯(lián)網(wǎng)券商業(yè)務(wù)試點的資格，到2015年，125家券商中，已有55家獲得資質(zhì)，占總數(shù)44%，從營業(yè)規(guī)模上講，大型券商比較積極，小型券商發(fā)展緩慢?；ヂ?lián)網(wǎng)券商業(yè)務(wù)包括：網(wǎng)上證券投資資訊、網(wǎng)絡(luò)證券投資顧問、股票網(wǎng)上發(fā)行、買賣推廣各種投資理財服務(wù)等。

• 互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)紀

線上開戶：2012年，《證券賬戶非現(xiàn)場開戶實施暫行辦法》發(fā)布，證券公司可通過網(wǎng)上見證方式開戶；

證券交易產(chǎn)品：不僅是PC端產(chǎn)品，同時積極開發(fā)移動端交易APP，提供行情資訊、投資交流、論壇社區(qū)、投資組合推薦的功能提高用戶黏性和轉(zhuǎn)化。如：廣發(fā)易淘金、海通e海通財。

• 互聯(lián)網(wǎng)理財

金融產(chǎn)品銷售：在自有的經(jīng)紀業(yè)務(wù)之外，為客戶提供各種投資理財產(chǎn)品的附加服務(wù)，通過代銷金融產(chǎn)品盈利的同時提高用戶服務(wù)。

2、和第三方服務(wù)商合作

• 第三方平臺導(dǎo)流：此類平臺多是通過資訊（如同花順、東財）、社交（如牛股王、雪球）切入積累用戶的互聯(lián)網(wǎng)公司，但基本無券商牌照。券商可利用平臺提供開戶、交易品等，而后進行利潤分成。
• 輸出金融產(chǎn)品：利用互聯(lián)網(wǎng)平臺流量規(guī)模優(yōu)勢提供專業(yè)金融產(chǎn)品，如基金、理財?shù)犬a(chǎn)品服務(wù)，銷售產(chǎn)品進行利潤分成。如東方財富網(wǎng)的天天基金網(wǎng)（基金銷售）、支付的余額寶（貨幣基金銷售）等。

3、智能投顧服務(wù)

由于現(xiàn)在證券投資顧問服務(wù)基本是針對高凈值客戶，而由于人工智能技術(shù)具有邊際成本低、效率高的特點，且個人投資者的理財意識越來越強，是證券業(yè)重點發(fā)力的方向。

第三部分 ?典型案例

一、中信證券

1、公司簡介

中信證券成立于1995年，是一家持有綜合牌照的券商，目前其資產(chǎn)規(guī)模、營業(yè)額及綜合實力排名國內(nèi)第一。

2、產(chǎn)品服務(wù)

中信證券目前提供經(jīng)紀、理財產(chǎn)品、企業(yè)融資、研究產(chǎn)品和新易融五個大類服務(wù)。

• 理財產(chǎn)品：主要為其資管業(yè)務(wù)產(chǎn)品，包括大集合非限定性產(chǎn)品、大集合限定性產(chǎn)品、集合資產(chǎn)管理計劃（小集合產(chǎn)品）、專項計劃以及養(yǎng)老金產(chǎn)品等。
• 企業(yè)融資服務(wù)：包括股權(quán)融資（企業(yè)改制重組、發(fā)行上市和再融資服務(wù)）、債券及結(jié)構(gòu)融資（其中ABS業(yè)務(wù)是其創(chuàng)新業(yè)務(wù)，包括信貸ABS、企業(yè)ABS、結(jié)構(gòu)化融資和結(jié)構(gòu)化投資等）、企業(yè)并購（包括財務(wù)顧問和并購?fù)顿Y服務(wù)）。
• 研究產(chǎn)品：包括策略研究及金融工程（市場投資策略和業(yè)務(wù)研究）、行業(yè)研究。
• 新易融：客戶將標的證券質(zhì)押給中信證券進行融資，資金可用于新股申購（?？顚Ｓ茫①I股票和資金取現(xiàn)，最低門檻為5000元。

3、SWOT分析

1）優(yōu)勢：

• 綜合實力排名國內(nèi)第一，積累龐大的用戶量；
• 國內(nèi)首批實行互聯(lián)網(wǎng)證券業(yè)務(wù)的券商；

2）劣勢：

• 公司的業(yè)務(wù)效率和產(chǎn)品創(chuàng)新不夠競爭力；
• 海外資產(chǎn)競爭能力不足；

3）機會：

• 龐大的用戶基數(shù)為創(chuàng)新業(yè)務(wù)提供爆發(fā)的可能；
• 專業(yè)的金融服務(wù)能力利于產(chǎn)品服務(wù)的創(chuàng)新和發(fā)展；

4）威脅：

• 國內(nèi)其他創(chuàng)新券商（如華泰、國信）后來居上的挑戰(zhàn)；
• 證券市場的開放，面臨國外同行業(yè)的沖擊；

二、平安證券

1、公司簡介

平安證券前身是1991年成立的平安保險證券業(yè)務(wù)部，為平安金融集團旗下成員，用戶量443萬。平安證券目前從Hunter（獵人）業(yè)務(wù)拓展模式轉(zhuǎn)變?yōu)镕armer（農(nóng)夫）模式，深耕用戶，其主要優(yōu)勢在于基于平安集團的用戶導(dǎo)流和深耕用戶服務(wù)。

2、產(chǎn)品服務(wù)

• 平安證券主要服務(wù)有：股票、理財產(chǎn)品（活期、定期、浮動和基金理財）、資產(chǎn)管理（集合理財）、融資融券、基金銷售、其他業(yè)務(wù)（投資銀行、直接投資【平安財智】）等；
• 業(yè)務(wù)定位：提供貸款和理財?shù)榷喾N產(chǎn)品，弱化證券行情對業(yè)務(wù)的影響；
• APP交叉推薦：平安證券借助借助集團旗下保險、銀行、互金等資源APP推薦導(dǎo)入大量用戶。

• 新功能開發(fā)：從單一股票交易向全能理財賬戶轉(zhuǎn)變，并推出智能投顧、社交炒股等功能。

3、SWOT分析

1）優(yōu)勢：

• 基于平安集團其他業(yè)務(wù)的流量優(yōu)勢；
• 為用戶提供多元化投資服務(wù)，創(chuàng)新能力強；

2）劣勢：

• 在傳統(tǒng)券商業(yè)務(wù)（投行、資管等）方面實力不強；
• 在高端客戶服務(wù)領(lǐng)域無競爭優(yōu)勢；

3）機會：

• 平安集團業(yè)務(wù)的多元化有利于證券業(yè)務(wù)的發(fā)展和創(chuàng)新；
• 中產(chǎn)階級崛起符合平安業(yè)務(wù)定位，用戶規(guī)模有望爆發(fā)；

4）威脅：

• 傳統(tǒng)券商對于創(chuàng)新業(yè)務(wù)和客戶服務(wù)的重視和發(fā)力；
• 證券市場的開放引入外部競爭者，會造成沖擊；

第四部分 ?發(fā)展趨勢

一、資產(chǎn)規(guī)模

1、金融資產(chǎn)

• 現(xiàn)狀：2016年，中國金融總資產(chǎn)247.89萬億元，美國為中國的5.5倍，歐元區(qū)為中國的3.1倍。
• 原因：中國居民現(xiàn)有收入配置包括消費、實物資產(chǎn)和金融資產(chǎn)，其中房地產(chǎn)資產(chǎn)的主導(dǎo)地位、國內(nèi)金融市場的不完善壓縮金融資產(chǎn)的空間。
• 趨勢：根據(jù)發(fā)達國家金融資產(chǎn)配置比例，以及未來資產(chǎn)調(diào)控和金融市場完善，中國金融總資產(chǎn)未來的增長規(guī)模有望達到現(xiàn)有的3~5倍。

2、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)

• 現(xiàn)狀：2016年中國金融機構(gòu)總資產(chǎn)中，銀行占比92%，證券占比2%；美國2015年銀行資產(chǎn)占比9%，證券資產(chǎn)占比50%。
• 原因：現(xiàn)有的金融體制使得銀行處于強勢地位，同時居民投資知識和教育的缺乏使得收入配置主要是通過儲蓄手段。
• 趨勢：按照美國的證券資產(chǎn)占比，以及居民素質(zhì)和投資意識地提高，預(yù)計未來證券資產(chǎn)規(guī)模增長25倍以上。

3、市場規(guī)模

• 現(xiàn)狀：截止2017年4月5日，中國證券市場規(guī)模54.86萬億元，美國總市值25萬億美元。
• 原因：國內(nèi)現(xiàn)在證券發(fā)行制度為核準制，IPO審核嚴格，同時國內(nèi)證券市場投機氛圍嚴重，估值波動較大。
• 趨勢：預(yù)計未來隨著監(jiān)管制度和市場完善，中國證券市場規(guī)模增長能到3倍以上。

二、投資用戶

1、用戶數(shù)量

• 現(xiàn)狀：截止2016年1月，中國證券投資用戶超過1億，占比7.1%，而美國的比例是52%。
• 原因：國內(nèi)居民對證券投資知識的了解較少，普遍缺乏投資經(jīng)驗；國內(nèi)證券市場的制度和發(fā)展并不完善。
• 趨勢：根據(jù)發(fā)達國家的數(shù)據(jù)對比，預(yù)計未來證券投資數(shù)量（包括股票、基金、債券）占比超過50%，增長7倍左右。

2、用戶結(jié)構(gòu)

1）年齡結(jié)構(gòu)：

• 現(xiàn)狀：現(xiàn)有證券投資用戶中，25-34歲（80后、90后）用戶占比36%，35歲以上占比45%，散戶投資者中年長者居多，投機氛圍較重。
• 趨勢：預(yù)計未來，隨著國內(nèi)素質(zhì)教育的提升，以及中產(chǎn)階級崛起，證券投資用戶素質(zhì)和知識較大提高，投資群體年齡普遍年輕化，價值投資和資產(chǎn)配置風(fēng)格將得到體現(xiàn)。

2）群體結(jié)構(gòu)：

• 現(xiàn)狀：2015年證券市場個人投資者占比99.7%，機構(gòu)投資者占比0.3%，而美國個人投資者占比20%，機構(gòu)占比80%。主要因為國內(nèi)市場投機氛圍嚴重，個人普遍不相信機構(gòu)投資者。
• 趨勢：預(yù)計未來機構(gòu)投資者占比將有60倍的增長空間。

3、投資方式

1）現(xiàn)狀：國內(nèi)用戶基本投資于A股市場，主要手段是買賣股票獲得差價。

2）原因：

• 國內(nèi)資本管制較嚴，投資境外市場受到很強的監(jiān)管
• 國內(nèi)居民投資目的主要是獲利，而非財富增值和資產(chǎn)保值

3）趨勢：

• 隨著政策對境外投資管制逐步放松，以及國內(nèi)居民境外資產(chǎn)配置意識增強，預(yù)計未來進行海外資產(chǎn)和證券配置將會出現(xiàn)爆發(fā)式增長，市場：美國、歐洲、新興市場，方式：股票、ETF、債券。
• 隨著國內(nèi)中產(chǎn)階級崛起和資產(chǎn)配置意識增強，預(yù)計未來投資方式主要通過機構(gòu)投資者進行多樣化資產(chǎn)配置（股票、債券、基金、ETF、REITs等）進行財富增值；

三、行業(yè)監(jiān)管

1、證券發(fā)行

• 現(xiàn)狀：2009-2016證券IPO審核數(shù)量每年不超過350家，且隨市場行情出現(xiàn)較大波動，最高2010年347家，最低2012年150家。
• 原因：中國證券發(fā)行采取核準制，且遇市場低迷、金融危機會出現(xiàn)IPO暫停，對于股票退市制度未有良好的通道，炒殼之風(fēng)嚴重。
• 趨勢：預(yù)計未來證券發(fā)行監(jiān)管會逐漸走向注冊制，且有靈活的退市制度。

2、經(jīng)營業(yè)務(wù)

• 現(xiàn)狀：2016年國內(nèi)證券公司數(shù)量126家，目前券商綜合經(jīng)營牌照已停發(fā)18年，只增發(fā)少量專業(yè)經(jīng)營牌照。證券經(jīng)營監(jiān)管為分業(yè)經(jīng)營，券商不得開展銀行、保險類相關(guān)經(jīng)營業(yè)務(wù)。
• 原因：目前證券業(yè)務(wù)經(jīng)營為強監(jiān)管模式，牌照限制和分業(yè)經(jīng)營導(dǎo)致證券行業(yè)發(fā)展受到嚴格束縛。
• 趨勢：預(yù)計未來證券監(jiān)管會放開牌照管制，同時允許證券公司進行混業(yè)經(jīng)營。

四、商業(yè)模式

1、現(xiàn)有業(yè)務(wù)

現(xiàn)有證券公司業(yè)務(wù)中，主要有經(jīng)紀業(yè)務(wù)、承銷保薦、資產(chǎn)管理、資本中介（融資融券、股票質(zhì)押）、證券自營、投資咨詢業(yè)務(wù)。

1）經(jīng)紀業(yè)務(wù)

• 現(xiàn)狀：現(xiàn)有經(jīng)紀業(yè)務(wù)主要通過交易傭金盈利，由于券商之間無差異化競爭，傭金率一直走低，逼近成本線。
• 趨勢：未來經(jīng)紀業(yè)務(wù)將通過低傭金獲取用戶流量，并通過增值服務(wù)盈利，具體業(yè)務(wù)模式有：股票質(zhì)押、投資顧問、財富管理（理財產(chǎn)品銷售）等（范例：嘉信理財）。

2）承銷保薦

• 現(xiàn)狀：現(xiàn)有證券核準制下，券商承銷保薦業(yè)務(wù)核心價值并未體現(xiàn)，主要通過項目融資金額進行承銷和保薦費用提成。
• 趨勢：在未來進行注冊制后，投行業(yè)務(wù)的核心競爭力在于：定價和營銷，主要通過差價（包銷）、服務(wù)費提成（代銷）盈利。

3）資產(chǎn)管理

• 現(xiàn)狀：現(xiàn)有券商業(yè)務(wù)主要包括：集合、定向、專項資管計劃，其中定向資管計劃占比最大，但其主要作為通道業(yè)務(wù)，通過收取通道費用盈利，業(yè)務(wù)發(fā)展難以壯大。
• 趨勢：隨著未來混業(yè)經(jīng)營的趨勢，以及針對不同投資規(guī)模人群的資管方案，小規(guī)模資金（公募性質(zhì)基金）、高凈值人士（私募性質(zhì)基金）。

4）資本中介

• 現(xiàn)狀：現(xiàn)有兩個分支業(yè)務(wù)：融資融券和股票質(zhì)押融資，其中兩融規(guī)模受市場波動較大，而股票質(zhì)押融資主要依靠上市公司和投資者融資收取利息盈利。
• 趨勢：預(yù)計未來股票質(zhì)押業(yè)務(wù)發(fā)展空間較大，主要方式有：針對上市公司提供質(zhì)押融資、針對證券用戶提供質(zhì)押購買（股票、申購新股、取現(xiàn)），并收取利息盈利。

5）投資業(yè)務(wù)

• 現(xiàn)狀：主要業(yè)務(wù)包括：證券自營和直接投資，通過賺取證券買賣差價盈利，受整個投資市場影響。
• 趨勢：預(yù)計未來此業(yè)務(wù)占比會因為混業(yè)經(jīng)營的趨勢而被資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)壓縮空間（直接募資），業(yè)務(wù)保持平穩(wěn)狀態(tài)。

6）投資咨詢

• 現(xiàn)狀：2015年，證券投資咨詢業(yè)務(wù)占總營收比例為0.78%，占比極少，主要受到用戶觀念、證券市場、業(yè)務(wù)水平和券商盈利壓力影響。
• 趨勢：未來隨著人工智能技術(shù)和國內(nèi)市場的成熟，智能投顧業(yè)務(wù)將逐步取代傳統(tǒng)投資顧問服務(wù)模式。

2、創(chuàng)新業(yè)務(wù)

1）互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)紀

• 現(xiàn)狀：現(xiàn)有的互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)紀業(yè)務(wù)主要有：網(wǎng)上開戶、網(wǎng)上申購新股、網(wǎng)上融資融券等，業(yè)務(wù)發(fā)展并未成熟。
• 趨勢：隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)紀業(yè)務(wù)的發(fā)展趨勢是：通過低傭金獲得用戶流量，提供股票質(zhì)押融資、智能投顧、投資理財（理財產(chǎn)品銷售）服務(wù)。

2）智能投顧

1）現(xiàn)狀：智能投顧業(yè)務(wù)現(xiàn)階段增長規(guī)模不高，主要因為：

• 國內(nèi)資產(chǎn)配置手段較低，主要是公募基金產(chǎn)品；
• 國內(nèi)投資用戶進行理財和資產(chǎn)配置的觀念還未成熟；
• 現(xiàn)有的人工智能技術(shù)并未滿足合理配置用戶資產(chǎn)和提高投資效率的要求。

2）趨勢：未來隨著人工智能技術(shù)發(fā)展、國內(nèi)投資觀念轉(zhuǎn)變以及境外投資政策寬松，智能投顧趨勢主要為：

• 針對投資者不同年齡階段和目標進行相應(yīng)資產(chǎn)配置，并智能調(diào)整相應(yīng)比例（如：養(yǎng)老、教育、資產(chǎn)增值等）
• 智能投顧業(yè)務(wù)由于其邊際成本低，服務(wù)效率高，可以覆蓋到不同業(yè)務(wù)收入或投資金額的人群，而不同于傳統(tǒng)的投顧業(yè)務(wù)主要針對大額投資者和高凈值人群。

作者：Fintechina，互聯(lián)網(wǎng)證券公司產(chǎn)品經(jīng)理，專注于國外證券投資市場產(chǎn)品服務(wù)，熱衷智能投顧和海外資產(chǎn)配置業(yè)務(wù)方向的探索。

本文由 @Fintechina 原創(chuàng)發(fā)布于人人都是產(chǎn)品經(jīng)理。未經(jīng)許可，禁止轉(zhuǎn)載。