VC其實(shí)是一個(gè)介于感覺(jué)與公式規(guī)律之間的行業(yè)……

李喆先生算得上是少年得志，年輕的時(shí)候，便進(jìn)入了中國(guó)最傳奇的民營(yíng)投資集團(tuán)，見(jiàn)過(guò)許多金融資本大佬，也曾擔(dān)任上市公司九芝堂股份有限公司副總經(jīng)理、上市公司千金藥業(yè)董事。他所創(chuàng)辦的遠(yuǎn)瞻資本，這些年投資的案例包括大疆創(chuàng)新、渡維科技、Handscape、薄荷、禾賽科技等。而他本人對(duì)醫(yī)藥醫(yī)療、新能源、硬件行業(yè)也頗有研究。

捕Sir在整理這篇文章的時(shí)候，有一個(gè)感觸，李喆先生有很多獨(dú)特的思考，比如：智能硬件是一個(gè)偽需求；產(chǎn)業(yè)是有朝陽(yáng)夕陽(yáng)的，但是企業(yè)是沒(méi)有朝陽(yáng)夕陽(yáng)的；VC其實(shí)是一個(gè)介于感覺(jué)與公式規(guī)律之間的行業(yè)……本文出自南開(kāi)大學(xué)金融學(xué)院對(duì)他的采訪，此次推送有刪減。

對(duì)于投資的認(rèn)識(shí)

就風(fēng)險(xiǎn)投資而言，這是一個(gè)很難做的工作，可以說(shuō)是世界上最難做的工作之一，但同時(shí)又是最簡(jiǎn)單的——投資說(shuō)到底就是掏錢(qián)或是不掏錢(qián)。但是怎樣去做正確的判斷，以有邏輯的方法去判斷應(yīng)該亦或不應(yīng)該投資，這是最難的。

以股票為例，眾所周知高拋低吸就能掙錢(qián)，但問(wèn)題是如何能真正做到高拋低吸，在明天的價(jià)格還沒(méi)有出現(xiàn)的時(shí)候，怎么知道今天的價(jià)格是高點(diǎn)還是低點(diǎn)呢？當(dāng)然從專(zhuān)業(yè)的角度來(lái)看，這個(gè)過(guò)程還是有規(guī)律可循的。以我們總結(jié)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，主要有以下幾點(diǎn)：

1）選對(duì)行業(yè)

VC就是承擔(dān)未知的風(fēng)險(xiǎn)，得到巨大收益的行業(yè)。承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的前提是未來(lái)有巨大收益的可能。因此，首先要判斷這個(gè)行業(yè)是否有巨大爆發(fā)的可能。坦率地說(shuō)，中國(guó)市場(chǎng)只有TMT有大的爆發(fā)可能，包括傳媒、電子、消費(fèi)升級(jí)等具體領(lǐng)域。

比如互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)一直是大的行業(yè)風(fēng)口，從2000年到現(xiàn)在，有許多次臺(tái)風(fēng)刮起也催生了一大批風(fēng)口浪尖的公司，他們?cè)诔鮿?chuàng)時(shí)毫無(wú)例外都是伴隨泡沫而起，但泡沫破滅以后總有3-5個(gè)剩下來(lái)并成長(zhǎng)為行業(yè)巨頭。

現(xiàn)在的VR、人工智能也是一樣的，他們都處于巨大泡沫中，但無(wú)疑在這些企業(yè)中，一定會(huì)出現(xiàn)若干個(gè)不遜于BAT的企業(yè)。我們要做的就是盡量通過(guò)我們的經(jīng)驗(yàn)和邏輯，抓住這些潛在的「獨(dú)角獸」。

但反觀傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，比如以鋼鐵行業(yè)為例，不會(huì)有太大的行業(yè)大機(jī)會(huì)，當(dāng)然某個(gè)企業(yè)因?yàn)榧夹g(shù)突破還是有可能脫穎而出的，但行業(yè)已經(jīng)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中處于一個(gè)基礎(chǔ)的穩(wěn)定的想象空間較少的行業(yè)，因此不適合VC。但也許適合PE進(jìn)行并購(gòu)重組而提高效率。因此我們要非常清楚哪些行業(yè)才可能產(chǎn)生未來(lái)的巨頭。

2.對(duì)產(chǎn)品要有感覺(jué)和體驗(yàn)。

我們主要投資消費(fèi)升級(jí)中的技術(shù)產(chǎn)品，需要要對(duì)消費(fèi)品的格調(diào)和調(diào)性有所認(rèn)識(shí)。什么是一個(gè)好的消費(fèi)品？就是符合大家真正需求的，在體驗(yàn)上有重大提升的創(chuàng)新式產(chǎn)品。

這就首先要求作為投資人的自己是一個(gè)有知識(shí)、有想法、有調(diào)性、有感受力的人，對(duì)高質(zhì)量的產(chǎn)品有基本的認(rèn)識(shí)、基本的感覺(jué)。因此生活在富裕家庭里的孩子在這個(gè)方面更有優(yōu)勢(shì)一些，因?yàn)樗麄冊(cè)谡{(diào)性、想法、創(chuàng)新方面的經(jīng)驗(yàn)、訓(xùn)練比較強(qiáng)。

3.互補(bǔ)的團(tuán)隊(duì)成員。

VC中什么樣的團(tuán)隊(duì)能夠成功？首先是具有創(chuàng)新思維，敢做別人沒(méi)有做過(guò)事情的創(chuàng)始人，還得是能把想法變成現(xiàn)實(shí)的技術(shù)人才。

所以VC團(tuán)隊(duì)要對(duì)人才構(gòu)成有判斷，其次還要對(duì)他們的性格、韌性程度和背景進(jìn)行判斷。VC的判斷和PE的判斷以及會(huì)計(jì)師、律師的判斷都不一樣，會(huì)計(jì)師和律師是根據(jù)已經(jīng)發(fā)生的事實(shí)對(duì)企業(yè)和團(tuán)隊(duì)做完全定量的判斷，證據(jù)都是已經(jīng)發(fā)生的事實(shí)。

所以會(huì)計(jì)師和律師的話都非常嚴(yán)謹(jǐn)，但他們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的接受能力是最低的；而PE是根據(jù)過(guò)去的事實(shí)對(duì)未來(lái)一到兩年的前景做判斷，可以根據(jù)已經(jīng)有的事實(shí)做較為嚴(yán)密的推理，比如根據(jù)產(chǎn)品線的情況做DCF現(xiàn)金流折算，根據(jù)去年可推知明年甚至后年的現(xiàn)金流量情況。因此對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的接受能力居中。

VC要判斷的是未來(lái)3年甚至5年以后的趨勢(shì)，這個(gè)時(shí)候業(yè)務(wù)往往還沒(méi)有成型，產(chǎn)品還沒(méi)有推出或只有簡(jiǎn)單的原型，要做判斷就只能依靠對(duì)行業(yè)的了解程度，對(duì)產(chǎn)品供應(yīng)鏈的了解及團(tuán)隊(duì)的控制能力，對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的了解程度，對(duì)團(tuán)隊(duì)本身的了解程度，這些往往都是定性而無(wú)法定量的。

這就要求VC平常要不斷做功課，想方設(shè)法了解各種行業(yè)的各種人，掌握它們的規(guī)律和人的特點(diǎn)。因此PE工作者其實(shí)也很難做好VC，因?yàn)樗鼈円蟮恼{(diào)性以及工作中的方法其實(shí)不太一樣。VC其實(shí)是一個(gè)介于感覺(jué)與公式規(guī)律之間的行業(yè)。

要靠年輕人

如今，我越發(fā)覺(jué)得創(chuàng)業(yè)這件事是夢(mèng)想、興趣、性格和工作經(jīng)驗(yàn)的集合。

人在二三十歲到三四十歲都是屬于學(xué)習(xí)成長(zhǎng)階段，通過(guò)為別人工作，了解這個(gè)社會(huì)運(yùn)轉(zhuǎn)的基本規(guī)律和待人處事的方法，以及獲得某一個(gè)細(xì)分領(lǐng)域內(nèi)的資源。但在四十歲之后，應(yīng)該把這些資源變成一種優(yōu)勢(shì)，為你所用。人生最重要的是成為時(shí)間的主人，在每個(gè)階段都應(yīng)該做該做的事情。

在四五十歲時(shí)做VC就比較好，因?yàn)榻?jīng)驗(yàn)?zāi)芰ε袛嗔Χ荚趲p峰。而科技創(chuàng)業(yè)則應(yīng)該更早一些，體力、腦力、行動(dòng)力都在巔峰?？偠灾?，人總要在生命中的某個(gè)點(diǎn)讓自己成為自己累計(jì)下來(lái)那些資源的主人，而不是讓工作去左右自己。

我1999年從南開(kāi)研究生畢業(yè)后，進(jìn)入一個(gè)民營(yíng)投資集團(tuán)工作。該投資集團(tuán)當(dāng)時(shí)發(fā)展得很不錯(cuò)，并購(gòu)了兩家上市公司。我參與了一家上市公司并購(gòu)的全部過(guò)程，并參與另外一家上市公司并購(gòu)，最終擔(dān)任這兩家公司的高管。我本人不能說(shuō)具備很充足的產(chǎn)業(yè)背景，因?yàn)槲业漠a(chǎn)業(yè)背景是中藥，但也還是有相通之處，我覺(jué)得視角是很重要的。

過(guò)去，我們做投資將基金定位為，專(zhuān)注于打造以消費(fèi)升級(jí)所帶來(lái)的技術(shù)和系統(tǒng)創(chuàng)新為核心的基金。具體來(lái)說(shuō)有三個(gè)方面：

• 第一個(gè)方面是消費(fèi)升級(jí)。我們投的是消費(fèi)品，不是工業(yè)品，是和衣食住行相關(guān)的，是和人們的更高標(biāo)準(zhǔn)更精準(zhǔn)的需求相關(guān)的；
• 第二個(gè)方面是硬件，我們覺(jué)得硬件的門(mén)檻、壁壘是比較高的，真正具有技術(shù)優(yōu)勢(shì)的團(tuán)隊(duì)在市場(chǎng)上比較容易存活，但同樣，沒(méi)有足夠壁壘的團(tuán)隊(duì)也更容易掛掉；
• 第三個(gè)方面運(yùn)用互聯(lián)網(wǎng)的方法改造傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)鏈。我們覺(jué)得這是一個(gè)很大的機(jī)會(huì)，目的是讓傳統(tǒng)供應(yīng)鏈更柔性、更聰明、更好地滿足大家的需求，這就是消費(fèi)升級(jí)的概念。

我們來(lái)看，上海的便利店之所以能夠如此便捷，背后就是強(qiáng)大柔性的供應(yīng)鏈在支撐。傳統(tǒng)的供應(yīng)鏈以產(chǎn)定銷(xiāo)，太過(guò)剛性，沒(méi)有變化，而現(xiàn)在的需求多變，必須要一個(gè)非常靈活專(zhuān)業(yè)的供應(yīng)鏈才能滿足要求。

過(guò)去，有人問(wèn)我是什么決定了一個(gè)行業(yè)是屬于朝陽(yáng)行業(yè)或是夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)？我認(rèn)為產(chǎn)業(yè)是有朝陽(yáng)夕陽(yáng)的，但是企業(yè)是沒(méi)有朝陽(yáng)夕陽(yáng)的。夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)存量很大，如果技術(shù)能進(jìn)步，在存量上啃下來(lái)很大的一口，這就是一個(gè)創(chuàng)新；而朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)本來(lái)就沒(méi)有存量，若能創(chuàng)造出一個(gè)很大的市場(chǎng)，例如大疆，也是創(chuàng)新。這本身沒(méi)有高下之分，但是從概率上來(lái)看，在鋼鐵行業(yè)搞一個(gè)創(chuàng)新難度是很大的；在TMT行業(yè)搞一個(gè)創(chuàng)新對(duì)年輕人來(lái)說(shuō)是可行的。

什么樣的行業(yè)是朝陽(yáng)行業(yè)？我認(rèn)為，在一個(gè)人生下來(lái)時(shí)沒(méi)有的行業(yè)就是朝陽(yáng)行業(yè)；但是如果生下來(lái)時(shí)已經(jīng)有的產(chǎn)業(yè)，大半都已經(jīng)進(jìn)入了夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)。對(duì)70后來(lái)說(shuō)，互聯(lián)網(wǎng)是新鮮行業(yè)；對(duì)90后來(lái)說(shuō)，人工智能是新鮮行業(yè)；但是對(duì)于四五歲的孩子來(lái)說(shuō)，當(dāng)他們長(zhǎng)大以后，人工智即便不能說(shuō)是夕陽(yáng)，也是一個(gè)正當(dāng)時(shí)的產(chǎn)業(yè)。

總體來(lái)說(shuō)，現(xiàn)在公認(rèn)的朝陽(yáng)行業(yè)是TMT，但現(xiàn)在那個(gè)「T」——通訊又不行了。這些東西都是變化的，但是有一個(gè)不變的點(diǎn)，就是對(duì)于不熟悉、但很新鮮的東西總是要想辦法去了解，永遠(yuǎn)不能停止對(duì)新鮮事物的接納。

產(chǎn)業(yè)永遠(yuǎn)是一波一波滾滾向前的，電影、游戲從以前被貼上「不務(wù)正業(yè)」的標(biāo)簽轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)在的「印鈔機(jī)」；自媒體從以前的不靠譜形象轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)在的當(dāng)紅產(chǎn)業(yè)。

這過(guò)程中，無(wú)論是對(duì)于創(chuàng)業(yè)者或投資人而言，最重要的還是心態(tài)要年輕，當(dāng)碰到新鮮事物時(shí)，第一反應(yīng)不是去拒絕，而是去嘗試。比如，現(xiàn)在讓70后去創(chuàng)業(yè)有點(diǎn)問(wèn)題，除非他是在夕陽(yáng)行業(yè)或是正?；貓?bào)的行業(yè)里做出了不平凡的事情，這也是一種創(chuàng)業(yè)。但是要?jiǎng)?chuàng)造出一個(gè)原來(lái)沒(méi)有的產(chǎn)業(yè)和方向，一定得靠年輕人。

智能硬件是個(gè)偽需求

我們考察企業(yè)唯一的目的、唯一的方法就是看這個(gè)企業(yè)的技術(shù)是否足夠先進(jìn)，產(chǎn)品是否足夠剛需，團(tuán)隊(duì)是否能把技術(shù)轉(zhuǎn)化成產(chǎn)品，并且有足夠的市場(chǎng)能力賣(mài)出去，以及團(tuán)隊(duì)是否能夠在逆境下調(diào)整和改變自己來(lái)適應(yīng)市場(chǎng)的應(yīng)變力以及執(zhí)行力。

很多人會(huì)將遠(yuǎn)瞻看成是一個(gè)投資智能硬件的投資公司，事實(shí)上我們也沒(méi)有投資過(guò)任何一個(gè)智能硬件，我們只投資硬件。智能硬件其實(shí)是一個(gè)偽需求，它的需求來(lái)源于已經(jīng)非常龐大的中國(guó)手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈。當(dāng)智能手機(jī)的消費(fèi)趨近飽和的時(shí)候，產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)情e置的，既然是閑置的，就搞點(diǎn)手環(huán)、智能秤、智能天氣預(yù)報(bào)等，將小單片機(jī)裝到一個(gè)殼子里完成各種功能的事。

大部分人都是從供給端考慮問(wèn)題，但是就沒(méi)有想到從需求端去判斷——這個(gè)東西是否真正解決了剛需。例如要解決卡路里、測(cè)步數(shù)，就一定要戴個(gè)手環(huán)嗎？揣個(gè)手機(jī)、戴個(gè)手表也是一樣的，有無(wú)數(shù)個(gè)替代方法。

而且很多的智能硬件必須要通過(guò)改變生活方式去適應(yīng)它，而不是它去適應(yīng)人們的生活方式。比如智能手環(huán)每天得充一次電，人們最多一個(gè)禮拜就煩透了，最終結(jié)果是丟掉。還有很多這樣的例子，智能硬件不夠智能，在不需要的地方硬加一個(gè)APP去開(kāi)關(guān)，也是曇花一現(xiàn)。

所以，一個(gè)硬件進(jìn)入人們的生活，到底是不是真正的需求，是不是改變了消費(fèi)習(xí)慣，是不是改變了用戶體驗(yàn)，是不是真正解決了問(wèn)題？事實(shí)上很多情況下答案是否定的。所以我們沒(méi)有投資任何一個(gè)智能硬件，本身智能硬件的創(chuàng)業(yè)也很難成功，可一旦成功，就是巨大的成功，這都是對(duì)等的。

例如VR，成本很高、使用并不方便、有線必須帶主機(jī)、還要裝燈塔，很麻煩。我前段時(shí)間看過(guò)一個(gè)報(bào)道，2016年深圳有一半鋪?zhàn)邮琴u(mài)VR眼鏡的，可是現(xiàn)在已經(jīng)連1%都不到了，因?yàn)檎娴臎](méi)有銷(xiāo)路，但我覺(jué)得這個(gè)時(shí)候往往就該有專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)場(chǎng)了。

市場(chǎng)出現(xiàn)泡沫不是一件壞事，但是要保持清醒，在泡沫擠掉的時(shí)候總會(huì)有結(jié)果剩下來(lái)，投資其實(shí)就是要辨別哪些將是會(huì)剩下來(lái)的。我們現(xiàn)在的策略就是在第一輪VR的喧囂過(guò)去以后，去看到什么是好的，再去找方向的時(shí)候就比較清晰了。我們看到缺點(diǎn)在哪里——比如它一定要帶一個(gè)辮子，如果把辮子去掉，同時(shí)傳輸質(zhì)量還能更高，那是不是VR就能火起來(lái)？這時(shí)無(wú)線傳輸就是關(guān)鍵點(diǎn)。

創(chuàng)業(yè)者要判斷真正的消費(fèi)以及產(chǎn)業(yè)鏈的供給，到底是供給端泡沫催生的，還是那些閑置的龐大生產(chǎn)力生搬硬造出的需求，抑或是發(fā)自內(nèi)心真正的需求，不要盲目追熱點(diǎn)。

事實(shí)上發(fā)自內(nèi)心真正的需求都在做大，例如OFO共享單車(chē)、滴滴出行。而那些一上來(lái)就要改變用戶生活習(xí)慣的東西、給人帶來(lái)不方便大于方便的東西雖然喧囂一時(shí)，但很快就湮沒(méi)了。所以要找到波浪背后泡沫剩下來(lái)的那一點(diǎn)，我們的策略往往是在第二波起點(diǎn)時(shí)投資，因?yàn)榈谝徊ú灰欢吹脺?zhǔn)，也不一定能抓得到。第二波的收益肯定沒(méi)有第一波大，但至少比較穩(wěn)。

之所以選擇第二波也是和基金有關(guān)系，我們的基金規(guī)模小，第一波不可能承受很大的風(fēng)險(xiǎn)去賭爆發(fā)點(diǎn)，那是很難賭中的。而賭第二波時(shí)確定性就高了很多，但同時(shí)收益率就會(huì)隨之下降，因此風(fēng)險(xiǎn)與收益完全是對(duì)等的。

一切都是互相聯(lián)動(dòng)的，一切都是取決于現(xiàn)在的狀態(tài)和選擇。對(duì)A公司可能不是一個(gè)好項(xiàng)目，對(duì)B公司未必就不是好項(xiàng)目。因?yàn)閮蓚€(gè)公司所處的地位、Bargaining Power和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)都是不同的。

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