文 / 苑伶 鏡宇 夢(mèng)雨 王壯

短短半年時(shí)間，VC 界的風(fēng)向說(shuō)變就變了——去年 9 月底，原戈壁創(chuàng)投合伙人童瑋亮離職，成為梧桐樹(shù)資本創(chuàng)始合伙人，幾乎同一時(shí)間，原 IDG 資本合伙人張震、高翔從 IDG 離職，創(chuàng)辦高榕資本。還有前華興資本董事總經(jīng)理黃勝利也離開(kāi)原來(lái)的職位，創(chuàng)辦了游戲眾籌平臺(tái)，以及一些無(wú)法在這一刻說(shuō)出名字，卻已出手投了不少項(xiàng)目的新基金在背后涌動(dòng)。顛覆之風(fēng)一下吹來(lái)，從老一輩傳統(tǒng) VC 吹向敢想敢為的新一代投資人。

更年輕的 VC 們開(kāi)始了自己的新創(chuàng)業(yè)之路。

為什么？在一個(gè)外界看來(lái)雖辛苦卻光鮮的行業(yè)里，為何會(huì)有內(nèi)部產(chǎn)生自我變革的力量？外部又有什么因素促成這波潮流不斷向前乃至不再回退？36氪采訪了多位業(yè)內(nèi)的投資人，他們的回答很好地解釋了這股浪潮背后內(nèi)部與外部的合力所在。

顛覆的內(nèi)因和外力

首當(dāng)其沖的內(nèi)因來(lái)自傳統(tǒng)VC內(nèi)部利益分配的巨大斷層。一般來(lái)說(shuō)，VC 機(jī)構(gòu)的收入來(lái)源分為兩個(gè)部分，其一是幫助 LP 管理基金的管理費(fèi)，大概占每期基金的 2% 到 3%（少數(shù)的管理費(fèi)僅有 1%），這 2%—3% 的管理費(fèi)用于支付機(jī)構(gòu)日常的運(yùn)作和人工成本。另一類(lèi)收入則來(lái)源于投對(duì)項(xiàng)目成功退出后的回報(bào)，這些回報(bào)的 80% 最后為 LP 所有，20%（即 Carry）歸 VC 機(jī)構(gòu)所得。（更詳細(xì)的說(shuō)明可以看知乎上的這個(gè)問(wèn)題）

這 20% 的 carry 收入到了 VC 機(jī)構(gòu)，又如何分配到具體的投資人身上呢？通常，向 LP 募集基金的 GP（合伙人）會(huì)成立一個(gè)基金管理公司，GP 是基金管理公司的股東，根據(jù) GP 所占的股份來(lái)分配 carry。據(jù)一位投資人和我們所說(shuō)的情況來(lái)看，國(guó)內(nèi)的分配方式是有巨大的斷層的，并且沒(méi)有什么約定俗成的分配方式，怎么分完全憑內(nèi)部博弈。比如一般只有最開(kāi)始募集基金的創(chuàng)始人合伙人團(tuán)隊(duì)可以占股，有時(shí)一個(gè)合伙人所占到的股份就可以達(dá)到 40%，而 VP 及以下級(jí)別通常是拿不到 carry 的。并且，只有當(dāng)一個(gè) VC 最后上升進(jìn)入為合伙人團(tuán)隊(duì)時(shí)，他才可能拿到少部分的 carry，有時(shí)這還要等到新募一筆基金時(shí)才會(huì)重新分配。所以這一等就有可能是 8 年甚至 10 年以上的上升路徑（還必須把自己的利益和機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期捆綁），在那之前，投資人也和所有人一樣，靠拿工資和很小部分的回報(bào)為生。

但是，隨著現(xiàn)在中國(guó)的 TMT 行業(yè)越來(lái)越有錢(qián)，有越來(lái)越多的互聯(lián)網(wǎng)公司上市，很多原來(lái)的創(chuàng)業(yè)者，現(xiàn)在上市公司的管理者們，也擁有了不少閑錢(qián)，這些人正成為中國(guó)新的 LP。所以相比以前，現(xiàn)在募資的難度更低了。換句話說(shuō)，新的窗口正在打開(kāi)，原來(lái)投資機(jī)構(gòu)中層以上的投資人，他們自己出來(lái)單干也可以比較容易地募到一筆一兩億美元的資金，那他們自己就是新基金的合伙人，不需要再在原來(lái)的機(jī)構(gòu)拿很低的回報(bào)，所以這也就促成了我們現(xiàn)在所見(jiàn)的趨勢(shì)——越來(lái)越多年輕的投資人出來(lái)成立新的投資機(jī)構(gòu)。因此，募錢(qián)越來(lái)越容易就是促成這波浪潮的外力所在。

而如果從更宏觀的經(jīng)濟(jì)層面來(lái)尋找解釋?zhuān)鲃?shì)資本的黃明明給了這樣的一個(gè)觀點(diǎn)：“現(xiàn)在大家預(yù)測(cè) 2020 年中國(guó)的 GDP 量會(huì)超過(guò)美國(guó)，所以如果你相信中國(guó)在五年之后經(jīng)濟(jì)的總盤(pán)子會(huì)達(dá)到和美國(guó)相同的規(guī)模的話，那么中國(guó)現(xiàn)在距離美國(guó)還有 5 到 10 倍差距的機(jī)會(huì)在里面。我們確實(shí)看到了中國(guó)新一波創(chuàng)業(yè)者的創(chuàng)業(yè)機(jī)會(huì)比過(guò)去十年更多，所以有更多的新 VC 出現(xiàn)也是趨勢(shì)。”

未來(lái)VC行業(yè)的趨勢(shì)

那么，隨著越來(lái)越多的新 VC 出現(xiàn)，這些單體案例最終會(huì)讓 VC 行業(yè)出現(xiàn)什么樣的整體趨勢(shì)？

我們將得到的看法分為以下三點(diǎn)，分別是扁平化、垂直化、早期化。

先說(shuō)扁平化。很多大的 VC 機(jī)構(gòu)發(fā)展到今天，之所以能不斷投出好的項(xiàng)目，依靠的更多是品牌所形成的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)——早期投出了幾個(gè)不錯(cuò)的項(xiàng)目，積累起一些聲譽(yù)之后，逐漸有更多的錢(qián)找上門(mén)，而有了更多資本就可以更廣泛地去傳播，最后吸引更多人、更多項(xiàng)目主動(dòng)找上門(mén)，形成正向的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。

但是到了今天，互聯(lián)網(wǎng)正在打破原來(lái)大機(jī)構(gòu)所形成的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，原來(lái)每個(gè)機(jī)構(gòu)看到的項(xiàng)目是不一樣的，好項(xiàng)目可能都先去找有名的大機(jī)構(gòu)，但現(xiàn)在正越來(lái)越趨于一致——互聯(lián)網(wǎng)帶來(lái)的信息透明化使得所有創(chuàng)業(yè)者都能看到市面上有哪些 VC，而所有 VC 看到的項(xiàng)目也都是一樣的，原來(lái)大機(jī)構(gòu)依靠信息不對(duì)稱(chēng)產(chǎn)生的紅利正逐漸流失。

換言之，如今 VC 們投出好項(xiàng)目，拼的更多是自己的眼光、判斷力以及誰(shuí)能為創(chuàng)業(yè)者做好服務(wù)，就像張穎所說(shuō)的，“要和創(chuàng)業(yè)者做朋友”——而這樣的話恐怕很難在第一批進(jìn)中國(guó)的 VC 合伙人口中聽(tīng)到。

其次是垂直化。一旦 VC 的結(jié)構(gòu)被打平，也就很難再有大機(jī)構(gòu)獨(dú)占一切的局面出現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)者會(huì)逐漸攏向更懂這個(gè)行業(yè)的 VC 上，比如險(xiǎn)峰華興原來(lái)有電商創(chuàng)業(yè)和社交創(chuàng)業(yè)的背景，因此專(zhuān)注投了很多電商和社交的初創(chuàng)公司。隨著越來(lái)越多有創(chuàng)業(yè)背景的人出來(lái)成立新 VC，未來(lái)很可能出現(xiàn)專(zhuān)門(mén)投旅游、專(zhuān)門(mén)投 2B、專(zhuān)門(mén)投教育、專(zhuān)門(mén)投醫(yī)療的小型 VC 出現(xiàn)。

最后是早期化。VC 的分工越來(lái)越細(xì)之后，那新的 VC 就會(huì)更加關(guān)注早期的項(xiàng)目，他們根據(jù)在行業(yè)內(nèi)的多年經(jīng)驗(yàn)，會(huì)出手更快，而原有的 VC 就會(huì)向后移，關(guān)注后期。這部分也因?yàn)閷?duì)機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，多數(shù)機(jī)構(gòu)追求的都是低回報(bào)、高管理費(fèi)的模式，因此會(huì)更關(guān)注后期的項(xiàng)目，求的是“穩(wěn)”。而對(duì)新 VC 來(lái)說(shuō)，由于選擇低管理費(fèi)甚至無(wú)管理費(fèi)的模式，就必須有高回報(bào)，因此得求快、求準(zhǔn)、求狠。

對(duì)早期化這個(gè)觀點(diǎn)，我們采訪到的童瑋亮的看法則是：前幾年有說(shuō) VC PE 化的，這幾年則有說(shuō) PE 的 VC 化和 VC 天使化。他的判斷是，雖然不知道 VC 天使化會(huì)不會(huì)是趨勢(shì)，但垂直、細(xì)分專(zhuān)業(yè)會(huì)是 VC 的一個(gè)趨勢(shì)，越往后，PE 也會(huì)相應(yīng)出現(xiàn)類(lèi)似的情況。

那么 VC 早期化之后，會(huì)對(duì)原有的天使投資人或者機(jī)構(gòu)產(chǎn)生什么影響？在一次36氪內(nèi)部分享會(huì)上我問(wèn)過(guò)王嘯這個(gè)問(wèn)題，他認(rèn)為現(xiàn)有的早期基金還是不會(huì)投非常早期的項(xiàng)目，天使投資還是“手藝活”（大意指天使投資還是需要看得準(zhǔn)人和幫助創(chuàng)業(yè)者成長(zhǎng)，這是很難標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)業(yè)），和新基金所追求的投資方式和回報(bào)方式還是有所差異。所以新基金多起來(lái)，天使投資人更多偏向 pre-A 輪，因此相當(dāng)于有了更多的接盤(pán)者而非競(jìng)爭(zhēng)者，是件好事。

VC行業(yè)還可以有怎樣的創(chuàng)新？

最后，當(dāng) VC 行業(yè)整體化變革之后，VC 內(nèi)部會(huì)出現(xiàn)什么有意思的新模式嗎？

股權(quán)眾籌是大家都會(huì)提及的可能性之一。國(guó)外的 AngelList 是股權(quán)眾籌模式的代表，去年七月，跟隨美國(guó)JOBS法案的發(fā)布，AngelList 先后上線了Syndicates和Backers功能，想讓普通投資者也能募集基金并獲得收益分成。單是前一功能功能上線兩個(gè)月后，AngelList 就促成了 12 筆融資、350 萬(wàn)美元投入以及 199 位天使投資人的加入。

AngelList 最創(chuàng)舉的地方就在于它順應(yīng)了扁平化 VC 的趨勢(shì)，讓任何人在任何地方都可以投資，投資變成一項(xiàng)可以規(guī)?；?、不再純粹靠人力約談、人力敲定 deal 的生意。而這種如果規(guī)?；蟮揭欢ǔ潭?，或許就會(huì)像 AngelList 的創(chuàng)始人 Naval 在《這是一個(gè)“小公司為王”的時(shí)代》 中所說(shuō)的那樣：“創(chuàng)業(yè)公司不再需要大量金錢(qián)，VC 就沒(méi)有存在的意義了”。

——如果一個(gè)世界里都是 Instagram 這類(lèi)公司，對(duì)創(chuàng)業(yè)者來(lái)說(shuō)真是好消息，因?yàn)樗麄兛梢詫?duì)自己的企業(yè)有更多的控制權(quán)。但是 VC 就慘了：創(chuàng)業(yè)公司不再需要大量金錢(qián)，VC 就沒(méi)有存在的意義了。Naval 認(rèn)為錢(qián)是 VC 能夠提供的最后幾樣?xùn)|西之一。他還談到近來(lái) VC 在創(chuàng)業(yè)公司前期階段的被排擠的很厲害，不單是在最初股權(quán)，還包括品牌意義。比如提到 Dropbox，大家都會(huì)說(shuō)“YC 孵化的 Dropbox”，而不是說(shuō)“紅杉投資的 Dropbox”。另一個(gè)例子就是 YC 創(chuàng)始人 Paul Graham 的個(gè)人經(jīng)濟(jì)地位可能同 Andreessen Horowitz 的 Marc Andreessen 差不多，而前者卻不用像后者一樣去跟 LP 打交道募集 300 億基金。

不過(guò)，就我們采訪的幾位投資人的觀點(diǎn)來(lái)看，他們并不看好股權(quán)眾籌模式到了國(guó)內(nèi)以后的發(fā)展。比如童瑋亮認(rèn)為目前眾籌還只是投資行業(yè)的一個(gè)補(bǔ)充，一定還是需要在專(zhuān)業(yè)基礎(chǔ)上擁有專(zhuān)業(yè)能力的投資人去做領(lǐng)投，純粹的股權(quán)眾籌不太容易做。因?yàn)閷?duì)于投資來(lái)說(shuō)，始終要是要有人的介入和判斷，在信息透明發(fā)達(dá)的今天也是如此。華爾街就正從高頻次、純數(shù)據(jù)的投資判斷方式變回次高頻、需要人為介入的方式。

同時(shí)，另外一位投資人的看法是，國(guó)外的眾籌環(huán)境很成熟，有律師、大公司高管等專(zhuān)業(yè)領(lǐng)域的人參與股權(quán)眾籌中，但是中國(guó)的專(zhuān)業(yè)度還很缺乏，它本質(zhì)上和原來(lái)溫州人集資炒房沒(méi)什么區(qū)別，所以股權(quán)眾籌還是會(huì)集中在小眾范圍上，不會(huì)特別普遍。

除了眾籌以外，另一種模式變革的可能性則來(lái)源于 VC 內(nèi)部，讓內(nèi)部利益不再有巨大斷層，合伙人可以放寬對(duì)授權(quán)、自由度和利益分配的限制。比如黃明明說(shuō)，目前明勢(shì)資本就是從北大、清華招實(shí)習(xí)生，給他們很高的自由度去看項(xiàng)目。而對(duì)他們采取的激勵(lì)機(jī)制是，不論是誰(shuí) source 過(guò)來(lái)的項(xiàng)目，都可以拿到 carry。他們并不想靠管理費(fèi)來(lái)掙錢(qián)，所以把內(nèi)部結(jié)構(gòu)打得很平，他認(rèn)為本身 vc 就是小而精的團(tuán)隊(duì)（現(xiàn)在基金全職的只有 3 個(gè)人），而且人是最最核心的資產(chǎn)，所以需要有均衡的利益分配機(jī)制。

來(lái)源：36kr