面對(duì)“諸神退位”與“白銀時(shí)代”，以及投資人從“中國(guó)溢價(jià)”到“中國(guó)折扣”的轉(zhuǎn)變，你必須徹底放棄過(guò)去的流量思維和攤大餅?zāi)Ｊ?，轉(zhuǎn)而通過(guò)結(jié)構(gòu)化思維來(lái)重新思考和定義自己，盡快將互聯(lián)網(wǎng)模式升級(jí)到生產(chǎn)率貢獻(xiàn)模式。

轉(zhuǎn)眼又到了一年一度的盤點(diǎn)和展望季，和往年一樣，尹生將綜合過(guò)去一年互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的變化和我的研究，提出我對(duì)互聯(lián)網(wǎng)特別是中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)與價(jià)值趨勢(shì)有關(guān)的重大變化的判斷。在去年的盤點(diǎn)文章《互聯(lián)網(wǎng)2015：諸神退位與白銀時(shí)代》中，尹生將2015年定義為互聯(lián)網(wǎng)白銀時(shí)代的起始年：

白銀時(shí)代，也許就是經(jīng)歷2015年諸神退位后，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間的現(xiàn)實(shí)。最初那些完全建立在互聯(lián)網(wǎng)上的紅利接近消耗殆盡，就像BAT在搜索、電商和社交這三大傳統(tǒng)領(lǐng)域正經(jīng)歷的，而新的機(jī)會(huì)主要存在于互聯(lián)網(wǎng)在各行各業(yè)的滲透，這意味著你必須同那些行業(yè)已經(jīng)存在的生產(chǎn)者展開生產(chǎn)率的競(jìng)爭(zhēng)，這將變得不再性感，擠泡沫將貫穿始終。

在即將過(guò)去的2016年，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)在“諸神退位與白銀時(shí)代”的軌道上越陷越深：

經(jīng)歷了《2015：小米與反小米者的決戰(zhàn)之年》的小米，在2016年面臨的是曾經(jīng)的《小米時(shí)代結(jié)束了》、而新的時(shí)代不知能不能來(lái)的局面；抓住了全球PC產(chǎn)業(yè)重組機(jī)會(huì)過(guò)了幾年好日子的聯(lián)想，終究還是在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的大門口面臨失去“聯(lián)想”（《我們是怎樣失去聯(lián)想的》）；中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)巨頭中最具技術(shù)基因的百度，2016年以來(lái)在傳統(tǒng)的搜索商業(yè)模式上遭受了不小的質(zhì)疑；A股互聯(lián)網(wǎng)概念的超級(jí)玩家樂(lè)視盡管成功將歷次的質(zhì)疑和危機(jī)化解于股掌，但最近幾個(gè)月遇到的新麻煩看起來(lái)不再像過(guò)去那樣容易化解；

而近年最熱門的領(lǐng)域、燒掉了數(shù)百億美元的互聯(lián)網(wǎng)+，繼本地生活服務(wù)之后，在更多的熱門細(xì)分領(lǐng)域，比如互聯(lián)網(wǎng)金融、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療、互聯(lián)網(wǎng)出行等，都出現(xiàn)了階段性擱淺的跡象——整合了Uber中國(guó)、擁有國(guó)家隊(duì)資本背書的滴滴眼看錢途在望，卻沒(méi)想被北京上海等城市的網(wǎng)約車新政打入冰川期，盡管有螞蟻金服、京東金融這樣背靠互聯(lián)網(wǎng)巨頭的明星，卻掩蓋不了互聯(lián)網(wǎng)金融整體遭遇的信譽(yù)危機(jī)和政策監(jiān)管雙重打擊；

即便那些暫時(shí)置身勢(shì)外的公司，比如阿里巴巴和騰訊——二者在過(guò)去的幾個(gè)季度重新回到了40%甚至50%以上的增長(zhǎng)，這幫助其股價(jià)走出了一波小牛市，兩家公司的市值一度逼近3000億美元——也很大程度上受益于一些不可持續(xù)的因素，比如收購(gòu)或新增商業(yè)化業(yè)務(wù)、去年同期較低的基數(shù)等，如果它們不能盡快找到適合后紅利時(shí)代的增長(zhǎng)模式，估計(jì)很快還得重新回到較低的增長(zhǎng)軌道上來(lái)（《就連騰訊也可能要正視后智能手機(jī)紅利時(shí)代了》）。

部分企業(yè)現(xiàn)在已經(jīng)或未來(lái)即將面臨的挑戰(zhàn)，可以從我之前的文章《對(duì)硅谷而言，它才是比特朗普更危險(xiǎn)的敵人》的觀點(diǎn)中得到部分解釋，即“從長(zhǎng)期看，對(duì)那些市值達(dá)到數(shù)百億甚至數(shù)千億美元的互聯(lián)網(wǎng)巨頭而言，都必須給予一個(gè)特朗普折扣，以反映這些潛在的監(jiān)管壓力，相反，那些處于挑戰(zhàn)者、創(chuàng)新者地位的公司，或者傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)模式中的佼佼者，可能會(huì)獲得相應(yīng)的特朗普溢價(jià)”。

政府監(jiān)管的殺傷力最大的部分可能不在于對(duì)行業(yè)的直接監(jiān)管——盡管滴滴的遭遇表面上就屬于這種——而在于轉(zhuǎn)而尋求在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)和傳統(tǒng)行業(yè)之間維持一種平衡的國(guó)民待遇，過(guò)去出于刺激行業(yè)發(fā)展的需要或僅僅是因?yàn)檎邿o(wú)法跟上新事物的發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)實(shí)際上在一些領(lǐng)域享受了超國(guó)民待遇，比如稅收、反壟斷調(diào)查、知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)、隱私保護(hù)與社會(huì)利益的沖突處理等。

當(dāng)一個(gè)政府決定這樣做時(shí)，它不難獲得足夠的民意支持，這種力量的中堅(jiān)部分來(lái)自于受到?jīng)_擊的傳統(tǒng)行業(yè)，由于上述超國(guó)民待遇的存在，以及泡沫化的風(fēng)險(xiǎn)資本的廣泛存在，導(dǎo)致一些互聯(lián)網(wǎng)公司的生產(chǎn)率貢獻(xiàn)被放大、而一些優(yōu)秀傳統(tǒng)行業(yè)公司的經(jīng)濟(jì)價(jià)值或整體的社會(huì)價(jià)值被低估，而這些行業(yè)往往接納了更多的就業(yè)。當(dāng)整體經(jīng)濟(jì)面臨挑戰(zhàn)時(shí)，占經(jīng)濟(jì)主體、對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)反應(yīng)更加敏感的傳統(tǒng)行業(yè)會(huì)受到更大沖擊，這可能反過(guò)來(lái)也迫使政府的天枰偏向于傳統(tǒng)行業(yè)。

另外，互聯(lián)網(wǎng)自身發(fā)展階段的演進(jìn)，也使力量對(duì)比發(fā)生變化，在快速普及階段，用戶規(guī)模、普及率以及互聯(lián)網(wǎng)自身獨(dú)特的價(jià)值，比如與時(shí)空消解相關(guān)的價(jià)值，是主要的驅(qū)動(dòng)力，這時(shí)它與傳統(tǒng)行業(yè)的沖突較少，但當(dāng)一半以上的人口都連上互聯(lián)網(wǎng)(在中國(guó)、美國(guó)這樣涌現(xiàn)了最多互聯(lián)網(wǎng)獨(dú)角獸的國(guó)家這早已成現(xiàn)實(shí))時(shí)，新的動(dòng)力將來(lái)自互聯(lián)網(wǎng)作為一種生產(chǎn)率思想和手段（取代初期階段的獨(dú)立產(chǎn)業(yè)定位）在各行各業(yè)的應(yīng)用，也就是所謂的一切皆互聯(lián)網(wǎng)階段，而在這方面互聯(lián)網(wǎng)和傳統(tǒng)行業(yè)都有機(jī)會(huì)爭(zhēng)奪主導(dǎo)者角色，這同樣會(huì)影響資本、傳統(tǒng)行業(yè)進(jìn)而是政府的政策。

相比而言，美國(guó)公司的處境可能比中國(guó)公司要好一些，這一方面是因?yàn)樗鼈兂晒Φ娜蚧瘧?zhàn)略，這讓它們有全球人口基數(shù)作為后盾，延續(xù)人口紅利，另一方面則與專業(yè)化和全球化都有關(guān)，這讓它們專注在垂直結(jié)構(gòu)上進(jìn)行布局，而非像中國(guó)公司那樣采取橫向多元化的模式，這樣的好處是可以避免同傳統(tǒng)行業(yè)進(jìn)行直接競(jìng)爭(zhēng)，同時(shí)，垂直結(jié)構(gòu)讓它們?cè)谖磥?lái)的經(jīng)濟(jì)互聯(lián)網(wǎng)化中可以作為生產(chǎn)率價(jià)值提供方而奠定穩(wěn)定價(jià)值引擎，從而在戰(zhàn)略上獲得更多的穩(wěn)定性，成為真正的水電氣一樣的基礎(chǔ)設(shè)施。

這種不同已經(jīng)在中美主要互聯(lián)網(wǎng)公司的業(yè)績(jī)上有所體現(xiàn)：在過(guò)去的數(shù)年，F(xiàn)acebook的營(yíng)收增長(zhǎng)始終保持在50%以上，而且主要來(lái)自廣告這種形式，而亞馬遜和谷歌在經(jīng)歷了一段時(shí)間的停滯后，2016年重新走上了中高增長(zhǎng)軌道，谷歌已經(jīng)連續(xù)幾個(gè)季度營(yíng)收增長(zhǎng)超過(guò)20%，而亞馬遜的營(yíng)收增長(zhǎng)則達(dá)到30%左右，如果按照扣除貨物和服務(wù)采購(gòu)部分的增值部分計(jì)算，則增長(zhǎng)更快。

回到中國(guó)幾大互聯(lián)網(wǎng)巨頭，百度目前的增長(zhǎng)已經(jīng)近乎停滯，而正如前文所言，如果不出意外，騰訊和阿里眼下的高增長(zhǎng)似乎也不具備可持續(xù)的基礎(chǔ)。過(guò)于局限在中國(guó)市場(chǎng)，讓它們更容易受到人口紅利、經(jīng)濟(jì)大勢(shì)等變化的沖擊，同時(shí)，相對(duì)有限的市場(chǎng)也讓垂直結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略因?yàn)槿狈Ρ匾囊?guī)模而無(wú)法與美國(guó)公司競(jìng)爭(zhēng)，這還沒(méi)有考慮到政府因素可能的影響，比如在云計(jì)算領(lǐng)域，各地政府的熱情可能會(huì)間接導(dǎo)致定價(jià)的非市場(chǎng)化，從而使得即便阿里這樣的領(lǐng)導(dǎo)者未來(lái)也可能不一定能完全收割與其地位匹配的商業(yè)成果，至少不會(huì)那么容易。

這些必然影響到資本市場(chǎng)的判斷。在2015年9月份，尹生（微信公號(hào)jia-zhi-xian）曾在《受傷的BAT:華爾街重估中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司》一文中提醒過(guò)相關(guān)問(wèn)題，即“相比過(guò)去投資人通常給予中國(guó)公司一定溢價(jià)，以反映其較高的增長(zhǎng)水平，現(xiàn)在隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，以及中國(guó)公司在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上的局限——仍然以中國(guó)市場(chǎng)為主，全球投資人似乎正在重新評(píng)估他們手中的中國(guó)公司股票，給予中國(guó)股票一定折扣–BAT放緩的增長(zhǎng)和起伏不定的盈利狀況，給了他們理由。當(dāng)時(shí)，全球互聯(lián)網(wǎng)公司的股票曾經(jīng)出現(xiàn)過(guò)一波急劇下跌，但中國(guó)公司的下跌幅度要遠(yuǎn)超過(guò)美國(guó)公司。

這種投資人從“中國(guó)溢價(jià)”到“中國(guó)折扣”的態(tài)度轉(zhuǎn)變還會(huì)持續(xù)，這也已經(jīng)反映到了目前幾家主要的中美互聯(lián)網(wǎng)巨頭的估值上：在我寫前述文章時(shí)，除了處于轉(zhuǎn)型期的百度畸低外，阿里和騰訊的PSG(經(jīng)過(guò)增長(zhǎng)率調(diào)整的市銷率)比美國(guó)三大巨頭都高，而現(xiàn)在兩家公司的PSG已經(jīng)分別下降到0.21和0.2，相比而言，谷歌、Facebook和亞馬遜（按照調(diào)整后的口徑）分別為0.3、0.21和0.27，這也反應(yīng)到幾家公司自2015年以來(lái)的股價(jià)增長(zhǎng)上:期間谷歌、Facebook和亞馬遜分別增長(zhǎng)了45%，41%和120%，而百度、阿里巴巴和騰訊的增幅為-30%，-20%和57%。

下面是尹生對(duì)新時(shí)期互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)構(gòu)建價(jià)值驅(qū)動(dòng)引擎可能方向的建議：

回歸互聯(lián)網(wǎng)作為一種先進(jìn)生產(chǎn)力手段的角色上，即基礎(chǔ)設(shè)施化。垂直結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略仍然是可能的突破方向，比如人工智能就可能提供構(gòu)建未來(lái)技術(shù)和社會(huì)基礎(chǔ)架構(gòu)的機(jī)會(huì)，同時(shí)由于垂直結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略往往涉及到不同技術(shù)專業(yè)領(lǐng)域的細(xì)分戰(zhàn)略，這些領(lǐng)域可以在一定程度上與具體的業(yè)務(wù)（需要更多的本地化特性）相分離，從而更容易實(shí)施全球化，并更容易同經(jīng)濟(jì)的各個(gè)層面展開合作。

過(guò)去一年中概股的明星微博，就很大程度上得益于這種角色價(jià)值的重新被認(rèn)識(shí)，即以社交媒體為核心的信息生產(chǎn)和分發(fā)平臺(tái)這一基礎(chǔ)設(shè)施定位，京東一度逼近破發(fā)，但在最近幾個(gè)月要明顯強(qiáng)于阿里，這可能也與其圍繞電商進(jìn)行的垂直結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略有關(guān)，這種戰(zhàn)略比單純的輕資產(chǎn)平臺(tái)模式可能會(huì)提供更多的應(yīng)對(duì)未來(lái)不確定性的價(jià)值，實(shí)際上按照扣除商品和服務(wù)外購(gòu)部分后的調(diào)整口徑計(jì)算，它的增長(zhǎng)比看起來(lái)要更強(qiáng)勁一些。

而新近崛起的全球超級(jí)新貴英偉達(dá)，則就是因?yàn)樗鼡碛辛嗽谖磥?lái)的人工智能社會(huì)中扮演基礎(chǔ)架構(gòu)角色的想象空間，而這種想象也可能會(huì)在未來(lái)一段時(shí)間成為支撐百度股價(jià)的核心力量，微信支付得以在線下實(shí)現(xiàn)超越，也很大程度上受益于其迄今為止的基礎(chǔ)架構(gòu)、而非金融產(chǎn)業(yè)定位，即將推出的小程序也可能是其進(jìn)一步貫徹垂直結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略的重要一步，盡管成效如何還面臨內(nèi)外部的一些不確定因素，比如內(nèi)部不同部門的博弈和增長(zhǎng)壓力，就連微信也是如此，它遲早必須在業(yè)務(wù)化和基礎(chǔ)設(shè)施化之間做出選擇，為自己設(shè)置邊界、抵制住短期的財(cái)務(wù)誘惑或壓力，是垂直結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略必要的前提。

如果你無(wú)法做到這些，不妨干脆去互聯(lián)網(wǎng)和技術(shù)化，成為單一或多元化的產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，就像其他傳統(tǒng)的單一或多元化產(chǎn)業(yè)集團(tuán)一樣，在這個(gè)過(guò)程中，互聯(lián)網(wǎng)和相關(guān)技術(shù)也許是你的一項(xiàng)優(yōu)勢(shì)能力和資源，但切忌傳統(tǒng)的流量思維模式，認(rèn)為掌握著用戶和流量，就可以輕易獲得比傳統(tǒng)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)者更多的優(yōu)勢(shì)，最后比拼的還是生產(chǎn)率。所以，即便在這條道路上，也需要用結(jié)構(gòu)化思維替代流量思維或攤大餅?zāi)Ｊ健?/p>

受這兩種不同戰(zhàn)略選擇驅(qū)動(dòng)的行業(yè)重組已經(jīng)開始，就像微軟收購(gòu)LinkedIn，AT&T收購(gòu)時(shí)代華納時(shí)尹生的評(píng)論：微軟收購(gòu)LinkedIn只是一個(gè)開始，接下來(lái)更多的存在未來(lái)戰(zhàn)略短板、但現(xiàn)金流充沛或融資能力強(qiáng)大的新舊巨頭，將加入到這場(chǎng)互聯(lián)網(wǎng)誕生以來(lái)最大的一次收割和整合中來(lái)……AT&T以854億美元收購(gòu)時(shí)代華納，只是將互聯(lián)網(wǎng)催生的TMT整合大潮推向又一個(gè)小高潮。無(wú)論是傳統(tǒng)的貴族，還是互聯(lián)網(wǎng)新貴，都必須重新思考自己在未來(lái)行業(yè)乃至整個(gè)經(jīng)濟(jì)、社會(huì)中的角色。

觀點(diǎn)僅供參考，不做投資決策之依據(jù)。

作者：尹生 微信公號(hào)：價(jià)值線（jia-zhi-xian）?；ヂ?lián)網(wǎng)價(jià)值思想家，騰訊科技2015最有影響力的自媒體，是互聯(lián)網(wǎng)價(jià)值研究者、前福布斯中文版副主編尹生的微信公號(hào)。

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