文章簡(jiǎn)單梳理了當(dāng)前“消費(fèi)金融”的主要場(chǎng)所和機(jī)構(gòu)，并對(duì)資產(chǎn)管理產(chǎn)品產(chǎn)品的不同分類進(jìn)行了介紹。

01 資產(chǎn)管理產(chǎn)品分類

首先解釋下大資管，資管即資產(chǎn)管理，大是一個(gè)泛指，緣由在于隨著監(jiān)管的不斷放開，原有資管業(yè)務(wù)外延不斷的拓展。根據(jù)監(jiān)管部門的不同，現(xiàn)有資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的參與機(jī)構(gòu)主要分為兩類：銀保監(jiān)類、證監(jiān)類，具體參與機(jī)構(gòu)如表1所示：

表1

消費(fèi)金融則是傳統(tǒng)個(gè)人金融服務(wù)的補(bǔ)充，是金融結(jié)合消費(fèi)場(chǎng)景的產(chǎn)物。消費(fèi)金融是面向中低收入個(gè)人或家庭提供以生活消費(fèi)為目的的小額短期借貸融資服務(wù)，其中藍(lán)領(lǐng)、白領(lǐng)等群體是消費(fèi)金融的主要客戶群體。作為傳統(tǒng)個(gè)人金融服務(wù)的補(bǔ)充，消費(fèi)金融更加強(qiáng)調(diào)普惠性和便捷性，具有單筆授信額度小、審批速度快、無需抵押擔(dān)保、服務(wù)方式靈活、貸款期限短等特點(diǎn)。

消費(fèi)金融業(yè)務(wù)的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)主要有銀行、信托公司、基金公司及其子公司、證券公司及其資產(chǎn)管理子公司等，參與方式主要是資產(chǎn)證券化(ABS)。資產(chǎn)證券化是指以基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為償付支持，通過結(jié)構(gòu)化等方式進(jìn)行信用增級(jí)，在此基礎(chǔ)上發(fā)行資產(chǎn)支持證券的業(yè)務(wù)活動(dòng)。簡(jiǎn)單來說，就是將未來穩(wěn)定的現(xiàn)金流，經(jīng)“打包設(shè)計(jì)”后賣出獲得融資。資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)需要是權(quán)屬明確，可以產(chǎn)生獨(dú)立、可預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流且可特定化的財(cái)產(chǎn)權(quán)利或財(cái)產(chǎn)。

根據(jù)交易場(chǎng)所的不同，中國(guó)的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)可分為場(chǎng)內(nèi)ABS和場(chǎng)外ABS。所謂場(chǎng)內(nèi)一般是指在上海證券交易所(上交所)、深圳證券交易所(深交所)和全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)(銀行間市場(chǎng))交易的ABS，場(chǎng)內(nèi)ABS一般有專門的監(jiān)管機(jī)構(gòu)監(jiān)管審批，有專門的業(yè)務(wù)規(guī)則和操作指引，發(fā)行要求比較嚴(yán)格，發(fā)行流程更為規(guī)范。

場(chǎng)外是指在中證機(jī)構(gòu)間私募產(chǎn)品報(bào)價(jià)與服務(wù)系統(tǒng)(報(bào)價(jià)系統(tǒng))、銀行業(yè)信貸資產(chǎn)登記流轉(zhuǎn)中心(銀登中心)、地方金融資產(chǎn)交易中心(金交所)、互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)交易平臺(tái)(互金平臺(tái))、保險(xiǎn)資產(chǎn)登記交易平臺(tái)等場(chǎng)所交易的ABS，準(zhǔn)確地說場(chǎng)外發(fā)行的ABS產(chǎn)品是類資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。

一般來說，場(chǎng)內(nèi)ABS的監(jiān)管要求更加嚴(yán)苛，基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量較高，更受投資者青睞，因此最終的發(fā)行成本也能更低；場(chǎng)外ABS的發(fā)行門檻較低，發(fā)行流程較短，基礎(chǔ)資產(chǎn)靈活度較高，但存在產(chǎn)品流動(dòng)性不足，定價(jià)機(jī)制不完善，市場(chǎng)接受度較低等缺點(diǎn)。

業(yè)界習(xí)慣把場(chǎng)內(nèi)ABS稱為公募ABS，把場(chǎng)外ABS稱為私募ABS，但事實(shí)上這兩組概念不能完全等同。場(chǎng)內(nèi)ABS市場(chǎng)中，只有在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行的信貸資產(chǎn)支持證券(信貸ABS或CLO)和資產(chǎn)支持票據(jù)(ABN)可以真正采取公開方式發(fā)行，在交易所發(fā)行的資產(chǎn)支持證券要求投資者不能超過200家，屬于非公開發(fā)行，實(shí)際也是私募。

因此，嚴(yán)格來說只有信貸資產(chǎn)支持證券和資產(chǎn)支持票據(jù)是公募ABS，其余均為私募ABS。圖1簡(jiǎn)單展示了場(chǎng)內(nèi)、場(chǎng)外、公募ABS的關(guān)系。

圖1

按照基礎(chǔ)資產(chǎn)性質(zhì)的不同，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品可以分為信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品和企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品兩大類。顧名思義，信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)為信貸資產(chǎn)，因此其發(fā)起機(jī)構(gòu)為金融機(jī)構(gòu)；而企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品為企業(yè)資產(chǎn)，其發(fā)起機(jī)構(gòu)為非金融機(jī)構(gòu)。除了補(bǔ)充資金來源外，金融機(jī)構(gòu)參與信貸資產(chǎn)證券化還有提高資本充足率、化解資本約束、轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)、增強(qiáng)流動(dòng)性的考慮；非金融機(jī)構(gòu)參與企業(yè)資產(chǎn)證券化則希望同時(shí)達(dá)到擴(kuò)展直接渠道、優(yōu)化財(cái)務(wù)報(bào)表、創(chuàng)新經(jīng)營(yíng)方式等目的。

信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是指銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)作為發(fā)起機(jī)構(gòu)，將信貸資產(chǎn)信托給受托機(jī)構(gòu)，由受托機(jī)構(gòu)以該財(cái)產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金支付資產(chǎn)支持證券收益，并以資產(chǎn)支持證券的形式向投資機(jī)構(gòu)發(fā)行的受益證券。信貸資產(chǎn)證券化明確規(guī)定由特定目的信托受托機(jī)構(gòu)發(fā)行，產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)都是信貸資產(chǎn)，資產(chǎn)質(zhì)量高，發(fā)行成本低。

企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的資產(chǎn)范圍更廣，基礎(chǔ)資產(chǎn)更加復(fù)雜多樣，風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和資產(chǎn)歸集難度也更高。企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品根據(jù)發(fā)行載體和歸屬監(jiān)管機(jī)構(gòu)的不同，又可以分為資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃、資產(chǎn)支持票據(jù)和保險(xiǎn)資產(chǎn)支持計(jì)劃。下面表2是場(chǎng)內(nèi)ABS和場(chǎng)外ABS主要的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品分類：

表2

02 資產(chǎn)管理產(chǎn)品發(fā)行場(chǎng)所

1. 證券交易所

證券交易所分為上交所和深交所，在交易所發(fā)行的ABS在證監(jiān)會(huì)監(jiān)管框架下，一般通過證券公司和基子公司設(shè)立專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃實(shí)現(xiàn)。在交易所發(fā)行ABS的發(fā)起方理論上可以是任何企業(yè)，但以非金融企業(yè)為主。

交易所發(fā)行的企業(yè)ABS雖然流動(dòng)性不太好、成本略高，但具有無凈資產(chǎn)比例限制、符合一定條件下可出表進(jìn)而改善財(cái)務(wù)報(bào)表等獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，尤其是2014年備案制落地后，發(fā)行效率大大提高，發(fā)行規(guī)模逐年攀升。

2. 全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)

全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)（銀行間市場(chǎng)）隸屬于原銀監(jiān)會(huì)體系，2018年銀監(jiān)會(huì)和保監(jiān)會(huì)合并后，則屬于銀保監(jiān)會(huì)監(jiān)管范圍。在銀行間市場(chǎng)發(fā)行的產(chǎn)品主要有兩大類，一類是信貸資產(chǎn)支持證券（信貸ABS），另一類是資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）。

信貸ABS的發(fā)起機(jī)構(gòu)為金融機(jī)構(gòu)，基礎(chǔ)資產(chǎn)全部是金融機(jī)構(gòu)（主要是銀行和金融租賃公司）的信貸資產(chǎn)。資產(chǎn)支持票據(jù)即ABN的發(fā)起機(jī)構(gòu)為非金融機(jī)構(gòu)，屬于企業(yè)ABS產(chǎn)品。在銀行間市場(chǎng)發(fā)行的兩類產(chǎn)品都以信托作為特定目的載體。

3. 銀行業(yè)信貸資產(chǎn)登記流轉(zhuǎn)中心有限公司

銀行業(yè)信貸資產(chǎn)登記流轉(zhuǎn)中心有限公司（銀登中心）于2014年6月注冊(cè)成立，注冊(cè)資本3.5 億元，業(yè)務(wù)上接受中國(guó)銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)監(jiān)管，是我國(guó)銀行業(yè)重要的金融基礎(chǔ)設(shè)施。 ?銀登中心的經(jīng)營(yíng)范圍為：信貸資產(chǎn)及銀行業(yè)其他金融資產(chǎn)的登記、托管、流轉(zhuǎn)、結(jié)算服務(wù)，代理本息兌付服務(wù)，交易管理和市場(chǎng)監(jiān)測(cè)服務(wù)；金融信息服務(wù)和有關(guān)的咨詢、技術(shù)服務(wù)；銀保監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的其他業(yè)務(wù)。

在銀登中心發(fā)行的ABS為私募信貸ABS，曾被作為銀行存量信貸資產(chǎn)收益權(quán)“非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)”的重要途徑。但資管新規(guī)出臺(tái)后，銀登中心登記產(chǎn)品界定為標(biāo)準(zhǔn)債權(quán)存疑，銀行做私募信貸ABS的動(dòng)力大減。

4. 機(jī)構(gòu)間私募產(chǎn)品報(bào)價(jià)與服務(wù)系統(tǒng)

機(jī)構(gòu)間私募產(chǎn)品報(bào)價(jià)與服務(wù)系統(tǒng)是經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)并由中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)按照市場(chǎng)化原則管理的金融機(jī)構(gòu)。報(bào)價(jià)系統(tǒng)采取參與人制度，為參與人提供私募產(chǎn)品報(bào)價(jià)、發(fā)行、轉(zhuǎn)讓及互聯(lián)互通、登記結(jié)算、信息服務(wù)。在報(bào)價(jià)系統(tǒng)發(fā)行的是私募企業(yè)ABS。

5. 證券公司柜臺(tái)市場(chǎng)

證券公司柜臺(tái)市場(chǎng)是指證券公司為與特定交易對(duì)手方在集中交易場(chǎng)所之外進(jìn)行交易或?yàn)橥顿Y者在集中交易場(chǎng)所之外進(jìn)行交易提供服務(wù)的場(chǎng)所或平臺(tái)。開展柜臺(tái)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的證券公司可以為在其柜臺(tái)市場(chǎng)發(fā)行、銷售與轉(zhuǎn)讓的私募產(chǎn)品提供登記、托管與結(jié)算服務(wù)。主要發(fā)行的是私募企業(yè)ABS。

6. 上海保交所

上海保險(xiǎn)交易所于2015年11月獲國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)同意設(shè)立，2016年6月12日正式開業(yè)，由中國(guó)銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)直接管理。上海保險(xiǎn)交易所的經(jīng)營(yíng)范圍為：為保險(xiǎn)、再保險(xiǎn)、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理及相關(guān)產(chǎn)品的交易提供場(chǎng)所、設(shè)施和服務(wù)，制定并實(shí)施相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則，協(xié)助委托人選擇保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)公司、保險(xiǎn)公司、再保險(xiǎn)公司等保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)及辦理相關(guān)手續(xù)等。

03 資產(chǎn)證券化主要參與機(jī)構(gòu)

資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)操作中涉及的主體包括發(fā)起機(jī)構(gòu)、發(fā)行人/特殊目的載體（SPV）、資產(chǎn)管理服務(wù)商、受托機(jī)構(gòu)、主承銷商、資金監(jiān)管和保管機(jī)構(gòu)、外部增信機(jī)構(gòu)（如有），以及律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)等中介機(jī)構(gòu)。

表3

作者：芬太克，微信公眾號(hào)：芬太克，帝都互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品經(jīng)理。北京大學(xué)碩士，5年+互聯(lián)網(wǎng)信貸領(lǐng)域產(chǎn)品經(jīng)驗(yàn)。

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