最近租房?jī)r(jià)格漲聲一片，源為某些黑中介在資本和資產(chǎn)證券化ABS各路資金的支持下，先是哄抬價(jià)格搶占租賃市場(chǎng)，然后利用租客的信用打包成金融資產(chǎn)，讓租客在不知情的前提下簽下偽裝成租賃合同的借貸合同，把房東、租客坑得是苦不堪言。一時(shí)之間，“資產(chǎn)證券化ABS”成為眾矢之的，最近恰好有接觸到這方面的項(xiàng)目，拋開黑中介問題暫且不表，只是想和大家一起分享其中的業(yè)務(wù)知識(shí)和設(shè)計(jì)經(jīng)驗(yàn)，旨在拋磚引玉。

1、資產(chǎn)證券化ABS介紹

有金融行業(yè)設(shè)計(jì)經(jīng)驗(yàn)的小伙伴們都知道，證券金融業(yè)務(wù)是非常復(fù)雜的，光一堆專業(yè)術(shù)語都讓能讓人懵圈。但不用慌，只需要記住任何金融業(yè)務(wù)都離不開“資本”、“信用”二詞即可，萬變不離其宗。

舉個(gè)常見的例子：作為一名領(lǐng)著月工資的“中慘階級(jí)”，要實(shí)現(xiàn)買房的愿望，除了辛苦打拼、省吃儉用幾年湊夠首付（含家人支持的99%）之外，還離不開銀行借貸“資本”的支持，以及這位中慘階級(jí)月供+利息的“信用”背書。通過金融貸款業(yè)務(wù)，銀行實(shí)現(xiàn)了資本的增值，“中慘階級(jí)”實(shí)現(xiàn)了買房送老婆的夢(mèng)想，皆大歡喜。

市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，離不開金融行業(yè)的支持，它既然可以解決買房的問題，自然也可以盤活回報(bào)周期長(zhǎng)的租賃市場(chǎng)，資產(chǎn)證券化ABS就是為此而生。

1.1 定義

資產(chǎn)證券化，是指企業(yè)或者金融機(jī)構(gòu)以基礎(chǔ)資產(chǎn)未來所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為償付支持，通過結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)進(jìn)行信用增級(jí)，在此基礎(chǔ)上發(fā)行資產(chǎn)支持證券（Asset-backed Securities, ABS）的過程。它是以特定資產(chǎn)組合或特定現(xiàn)金流為支持，發(fā)行可交易證券的一種融資形式[1]。

對(duì)于發(fā)行人（企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)）而言，資產(chǎn)證券化是出售組合資產(chǎn)獲得融資的手段。通過資產(chǎn)證券化，可以把流動(dòng)性較差的自有資產(chǎn)變?yōu)榱鲃?dòng)性強(qiáng)的證券資產(chǎn)，且融資成本、門檻相比銀行貸款和其他資本市場(chǎng)融資方式，例如：發(fā)行股票都要低。

對(duì)于證券投資者來說，資產(chǎn)證券化是一種收益比債券好且流動(dòng)性強(qiáng)的投資收益品種。

1.2 分類

根據(jù)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)不同，資產(chǎn)證券化可以分為不動(dòng)產(chǎn)證券化、應(yīng)收賬款證券化、信貸資產(chǎn)證券化、未來收益證券化、債券組合證券化等。以房屋租金分期應(yīng)收款作為資產(chǎn)組合，就屬于應(yīng)收賬款證券化這一類。

1.3 相關(guān)參與者

資產(chǎn)證券化的相關(guān)參與者包括發(fā)起人、SPV、其他中介機(jī)構(gòu)、投資者等四類關(guān)鍵角色：

1. 發(fā)起人，也稱為原始權(quán)益人，是證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的原始擁有者。
2. 特定目的機(jī)構(gòu)或特定目的受托人（Special Purpose Vehicles，SPV），這是指接受發(fā)起人轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)，或受發(fā)起人委托持有資產(chǎn)，并以該資產(chǎn)為基礎(chǔ)發(fā)行證券化產(chǎn)品的機(jī)構(gòu)。
3. 資金和資產(chǎn)存管機(jī)構(gòu)、信用增級(jí)機(jī)構(gòu)、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等其他中介機(jī)構(gòu)。
4. 投資者，即認(rèn)購資產(chǎn)證券，以投資收益為目標(biāo)的投資者。

1.4 交易結(jié)構(gòu)

下面是一張復(fù)雜的資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)圖[2]，列明了相關(guān)參與者的行為和資金流向關(guān)系。

2、資產(chǎn)證券化ABS的發(fā)展

提到資產(chǎn)證券化，就不得不提到美國(guó)，因?yàn)槊绹?guó)是資產(chǎn)證券化的發(fā)源地，也是目前為止資產(chǎn)證券化規(guī)模最大的國(guó)家。美國(guó)的資產(chǎn)證券化的發(fā)展經(jīng)歷了三個(gè)階段：起步、發(fā)展、調(diào)整。

截止2014年，美國(guó)資產(chǎn)證券化存量規(guī)模達(dá)到10萬億美元[3]。

而中國(guó)的資產(chǎn)證券化起步較晚，2004年，《國(guó)務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》提出:“積極探索并開發(fā)資產(chǎn)證券化品種”，標(biāo)志著國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)由此正式開始。

在我國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)中，主要有信貸資產(chǎn)支持證券（信貸ABS）、企業(yè)資產(chǎn)支持證券（企業(yè)ABS）和資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）等產(chǎn)品。

根據(jù)CNABS發(fā)布的《2017中國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)年報(bào)》：

在2014年之前，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行量非常?。ㄖ饕艿?008年金融危機(jī)的影響）；而在2014年之后則是連年高增長(zhǎng)，2017年，三類產(chǎn)品合計(jì)發(fā)行總額為1.4萬億元，同比增長(zhǎng)72%[4]。

中國(guó)的資產(chǎn)證券化非常依賴政策的支持，因?yàn)橘Y產(chǎn)證券化是一把雙刃劍，需要政府部門的審慎監(jiān)管。大家吐槽的租房資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的發(fā)展，就得益于2018年4月25日中國(guó)證監(jiān)會(huì)和住房城鄉(xiāng)建設(shè)部聯(lián)合發(fā)布的政策文件——《關(guān)于推進(jìn)住房租賃資產(chǎn)證券化相關(guān)工作的通知》的支持。

3、資產(chǎn)證券化ABS設(shè)計(jì)

3.1 業(yè)務(wù)背景

對(duì)于金融類的設(shè)計(jì)產(chǎn)品，或者初創(chuàng)期的產(chǎn)品，在設(shè)計(jì)之前了解相關(guān)的業(yè)務(wù)背景是十分有必要的，因?yàn)橐婚_始此類產(chǎn)品通常都是以業(yè)務(wù)為導(dǎo)向推動(dòng)的，而且金融類產(chǎn)品業(yè)務(wù)邏輯相對(duì)較為復(fù)雜。

在前面，我們也了解了一定的業(yè)務(wù)知識(shí)，現(xiàn)在，我們假設(shè)需要設(shè)計(jì)開發(fā)一個(gè)滿足計(jì)劃管理人需求的資產(chǎn)證券化ABS平臺(tái)（以下簡(jiǎn)稱“ABS平臺(tái)”），把ABS產(chǎn)品從引入、發(fā)行、交易等一系列有關(guān)的流程都包進(jìn)去，且能滿足各個(gè)中介機(jī)構(gòu)在不同的階段進(jìn)行介入處理以及監(jiān)管機(jī)構(gòu)監(jiān)管調(diào)查的需求。

3.2 用戶及痛點(diǎn)分析

計(jì)劃管理人是接受發(fā)行人委托設(shè)立并管理資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的機(jī)構(gòu)，同時(shí)也是ABS平臺(tái)的主要使用用戶。計(jì)劃管理人在設(shè)立并管理證券化產(chǎn)品過程中，會(huì)遇到以下問題：

（1）資產(chǎn)證券化的流程環(huán)節(jié)多

計(jì)劃管理人在設(shè)立資產(chǎn)證券化產(chǎn)品時(shí)，會(huì)經(jīng)歷資產(chǎn)篩選、盡職調(diào)查、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、產(chǎn)品發(fā)行、存續(xù)期管理等環(huán)節(jié)，且每個(gè)環(huán)節(jié)可能需要對(duì)接一個(gè)或者多個(gè)機(jī)構(gòu)，費(fèi)時(shí)費(fèi)力。

（2）文件多、數(shù)據(jù)量大，手工整理效率低下

計(jì)劃管理人對(duì)接發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)和投資者時(shí)，需要產(chǎn)出具有法律效力的合同文件，平衡和保證各方利益；另外，部分資產(chǎn)，例如應(yīng)收賬款資產(chǎn)，會(huì)產(chǎn)生大量的資產(chǎn)數(shù)據(jù)流水，如果單純靠手工整理，則效率十分低下。

（3）數(shù)據(jù)真實(shí)性、準(zhǔn)確性無法保障

數(shù)百條數(shù)據(jù)，可以人工進(jìn)行驗(yàn)證和校驗(yàn)，但證券化產(chǎn)品動(dòng)輒上萬條數(shù)據(jù)，光靠人工或者工具輔助，也無法保障所有的數(shù)據(jù)真實(shí)、準(zhǔn)確。如果數(shù)據(jù)在某個(gè)環(huán)節(jié)遭到更改，則需要投入數(shù)倍的人力、物力進(jìn)行核實(shí)。

3.3 產(chǎn)品方向

• 產(chǎn)品的首要目標(biāo)是要打造一個(gè)全流程的管理系統(tǒng)，以滿足計(jì)劃管理人在資產(chǎn)篩選、盡職調(diào)查、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、產(chǎn)品發(fā)行、存續(xù)期管理等各環(huán)節(jié)的跟進(jìn)處理需求。
• 其次，將系統(tǒng)平臺(tái)化，通過對(duì)接其他系統(tǒng)或者終端，把發(fā)行人、增信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)審計(jì)機(jī)構(gòu)、資金托管機(jī)構(gòu)以及投資者等用戶包含進(jìn)來，提供一站式解決方案。
• 最后，適當(dāng)運(yùn)用區(qū)塊鏈等新技術(shù)，滿足監(jiān)管方透明監(jiān)管的需求，合規(guī)化運(yùn)營(yíng)。

3.4 設(shè)計(jì)目標(biāo)

根據(jù)產(chǎn)品方向的要求，并結(jié)合用戶痛點(diǎn)分析，ABS平臺(tái)的設(shè)計(jì)目標(biāo)如下：

• 全流程：實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化ABS產(chǎn)品全生命周期管理，提供各流程環(huán)節(jié)、各系統(tǒng)交互一站式解決方案。
• 高效率：多機(jī)構(gòu)平臺(tái)文件共享，實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)自動(dòng)化整理、發(fā)布、留痕，減少人工干預(yù)，提高運(yùn)作效率。
• 易監(jiān)管：利用區(qū)塊鏈技術(shù)保存基礎(chǔ)數(shù)據(jù)，不可篡改，可追溯，滿足監(jiān)管的要求。

3.5 競(jìng)品分析

在中國(guó)，資產(chǎn)證券化ABS尚處于起步階段，所以在非銀金融機(jī)構(gòu)中尚未誕生寡頭，也沒有太多的成熟平臺(tái)可供借鑒。

在市面上能比較容易找到的競(jìng)品是京東金融以及百度ABS，京東金融的白條項(xiàng)目，和華泰證券、興業(yè)銀行合作發(fā)行了《京東白條應(yīng)收賬款債權(quán)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃》，并且在最近的計(jì)劃中加入了區(qū)塊鏈的分布式記賬、防篡改以及實(shí)時(shí)安全傳輸?shù)群诵奶匦詰?yīng)用[5]。

而百度ABS項(xiàng)目則是提供一個(gè)開放的ABS平臺(tái)，采用區(qū)塊鏈技術(shù)以滿足資產(chǎn)在風(fēng)控、分析、監(jiān)控、留痕等方面的應(yīng)用需求。

兩者在技術(shù)層面上，都應(yīng)用了區(qū)塊鏈的技術(shù)，但業(yè)務(wù)邏輯各有不同，京東白條側(cè)重于運(yùn)用技術(shù)滿足資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行的業(yè)務(wù)需求，而百度ABS則以技術(shù)為基礎(chǔ)，提供一個(gè)開放式的平臺(tái)。

3.6 設(shè)計(jì)方案-技術(shù)可行性

這里的設(shè)計(jì)方案并非著眼于具體頁面的設(shè)計(jì)，而是想大家在設(shè)計(jì)方案時(shí)，多考慮技術(shù)的可行性，多想想結(jié)合技術(shù)的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，可以落地什么樣的設(shè)計(jì)方案。

IDEO公司對(duì)斯坦福Design Thinking的應(yīng)用研究表明：

所有設(shè)計(jì)均需要找到與用戶愿望、商業(yè)持續(xù)性和技術(shù)可行性三者之間的創(chuàng)新結(jié)合點(diǎn)。

區(qū)塊鏈技術(shù)，是推動(dòng)資產(chǎn)證券化ABS設(shè)計(jì)方案改革和完善的重要推手。

《京東區(qū)塊鏈技術(shù)白皮書》也曾經(jīng)指出：“金融的核心是信用的建立和傳遞，區(qū)塊鏈以其不可篡改、安全透明、去中心化或多中心化 的特點(diǎn)，天然適用于多種金融場(chǎng)景。

基于區(qū)塊鏈技術(shù)的資產(chǎn)證券化管理系統(tǒng)，能夠確保消費(fèi)金融服務(wù)公司底層資產(chǎn)數(shù)據(jù)的真實(shí)性，且不可篡改、可追溯，提高機(jī)構(gòu)投資者信心，從而降低消費(fèi)金融服務(wù)公司發(fā)行ABS的門檻和發(fā)行成本，同時(shí)還可以進(jìn)行 ABS 全生命周期管理，及時(shí)識(shí)別和管控風(fēng)險(xiǎn)?！盵6]

至于區(qū)塊鏈的技術(shù)特性、應(yīng)用場(chǎng)景就留待大家自行去研究了。

參考資料：

• [1]百度百科，“資產(chǎn)證券化”詞條。
• [2]第四屆CSF年度獎(jiǎng)參選項(xiàng)目分享，“中信證券-自如1號(hào)房租分期信托受益權(quán)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”項(xiàng)目交易結(jié)構(gòu)圖。
• [3]中國(guó)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，2017年美國(guó)資產(chǎn)證券化行業(yè)概況分析。
• [4]21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道，警惕資產(chǎn)證券化中的風(fēng)險(xiǎn) 需要加強(qiáng)對(duì)監(jiān)管套利空間的管制。
• [5]中國(guó)證券網(wǎng)，ABS創(chuàng)新再下一城 京東白條ABS運(yùn)用區(qū)塊鏈技術(shù)降低信用風(fēng)險(xiǎn)。
• [6]京東金融，京東區(qū)塊鏈技術(shù)實(shí)踐白皮書_V1.0_20180322。

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夜雨，微信公眾號(hào)：iueuxd，人人都是產(chǎn)品經(jīng)理專欄作家?！禨ketch交互設(shè)計(jì)之美：從零基礎(chǔ)從完整項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)》作者，高級(jí)交互設(shè)計(jì)師。

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