全球外匯交易市場(chǎng)每天處理著巨額資金的流動(dòng)，而CLS（Continuous Linked Settlement，持續(xù)連接清算系統(tǒng)）作為其中的核心清算平臺(tái)，承擔(dān)著降低交易風(fēng)險(xiǎn)、提高交易效率的重要角色。本文將深入介紹CLS系統(tǒng)的背景、組織架構(gòu)、工作原理以及其在全球外匯交易中的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，幫助讀者全面了解這一處理量達(dá)7萬(wàn)億美元的日交易額的外匯清算系統(tǒng)。

前段時(shí)間介紹“跨境支付中繞不開(kāi)的SWIFT、CIPS、CHIPS”時(shí)順帶有提到全球日處理交易額最大的系統(tǒng)是CLS（Continuous Linked Settlement，持續(xù)連接清算系統(tǒng)），今天和大家一起深挖一下CLS是何方神圣，以及它的獨(dú)到之處。

主要會(huì)介紹CLS的概況，與中國(guó)的關(guān)系，誕生背景，組織架構(gòu)，PVP工作原理，CLS優(yōu)勢(shì)等。

一、初步認(rèn)識(shí)CLS

先看一組簡(jiǎn)單的數(shù)據(jù)，以便對(duì)CLS有一個(gè)初步了解。

啟用時(shí)間：2002年。

業(yè)務(wù)范圍：外匯交易結(jié)算。

平均每日交易額：7+萬(wàn)億美元（中國(guó)2024年全年的GDP為18.94萬(wàn)億美元，不到CLS 3天的交易額）。

最高日交易額：15.4萬(wàn)億美元（ 2021年12月15日）

支持幣種：18個(gè)，包括：美元（USD），歐元（EUR），日元（JPY），英鎊（GBP），澳元（AUD），加元（CAD），瑞士法郎（CHF），新西蘭元（NZD），瑞典克朗（SEK），挪威克朗（NOK），丹麥克朗（DKK），新加坡元（SGD），港幣（HKD），南非蘭特（ZAR），巴西雷亞爾（BRL），墨西哥比索（MXN），韓元（KRW），土耳其里拉（TRY）。

清算成員機(jī)構(gòu)：75家（中國(guó)銀行（香港）也是其中之一）。

第三方成員機(jī)構(gòu)（通過(guò)清算成員機(jī)構(gòu)接入）：35000家。

外匯交易占比：CLS處理了全球大部分外匯交易。

二、與中國(guó)的關(guān)系

中國(guó)銀行（香港）既是CLS的股東之一，也是CLS的清算成員機(jī)構(gòu)（可直接參與CLS的交易），但是CLS不支持人民幣的交易。

原因有很多，其中一個(gè)重要的原因是人民幣是受管制貨幣（不可自由兌換），且匯率受中國(guó)人民銀行管控，另一個(gè)原因是CLS的運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)CLS Bank設(shè)立在紐約，受美聯(lián)儲(chǔ)監(jiān)管。

當(dāng)前人民幣外匯交易的途徑有很多，包括中國(guó)外匯交易中心（China Foreign Exchange Trade System，CFETS），國(guó)際金融衍生品交易所等。

此外，2023年3月20日起，CFETS與上海清算所合作，推出了外幣對(duì)交易中央對(duì)手（Central Counter Party，CCP）清算業(yè)務(wù)，首階段支持EUR/USD、USD/JPY、USD/HKD、AUD/USD、GBP/USD等5個(gè)貨幣對(duì)的即期、遠(yuǎn)期、掉期交易。

所謂中央對(duì)手方是指在交易雙方之間充當(dāng)中介的機(jī)構(gòu)，成為每個(gè)賣(mài)方的買(mǎi)方和每個(gè)買(mǎi)方的賣(mài)方，從而確保所有交易的履約。這個(gè)與下面CLS的PVP模式是截然不同的。

在PVP模式下，交易雙方都需要付款給中介CLS，CLS明確收到雙方的資金后，交易才能達(dá)成。

在CCP模式下，所有交易都以 CCP 為中心進(jìn)行清算和結(jié)算，由 CCP 承擔(dān)交易雙方的信用風(fēng)險(xiǎn)。

三、CLS系統(tǒng)的背景與誕生

外匯交易的核心在于貨幣的交換，而這些交換涉及的資金通常龐大且跨越不同的國(guó)家和時(shí)區(qū)。在外匯交易過(guò)程中，存在著巨大的結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)，即赫斯塔特風(fēng)險(xiǎn)（Herstatt Risk）。

赫斯塔特風(fēng)險(xiǎn)指的是由于時(shí)差或一方破產(chǎn)，導(dǎo)致資金未能及時(shí)交割，交易的另一方本金受損。

1974年，赫斯塔特銀行的倒閉便是這一風(fēng)險(xiǎn)的著名案例。當(dāng)時(shí)，一些在美國(guó)的交易對(duì)手方銀行已經(jīng)向赫斯塔特銀行支付了資金，但由于赫斯塔特銀行倒閉而未能履行其承諾，這些交易對(duì)手方銀行沒(méi)有收到資金，也無(wú)法向其它銀行支付資金，引起連鎖反應(yīng)。也就是銀行業(yè)經(jīng)常說(shuō)的“系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)”。

為了解決這一問(wèn)題，CLS系統(tǒng)于2002年正式啟用。CLS系統(tǒng)是一個(gè)由全球主要銀行、金融機(jī)構(gòu)和國(guó)際清算銀行共同建立的外匯清算平臺(tái)，旨在通過(guò)提供一種跨國(guó)界、跨時(shí)區(qū)、跨貨幣的清算機(jī)制，降低外匯交易中的結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)，尤其是防范赫斯塔特風(fēng)險(xiǎn)。

四、CLS的組織架構(gòu)

說(shuō)明：

CLS集團(tuán)是一家設(shè)立在瑞士的私人公司，股東有79個(gè)（包括中國(guó)銀行），各參與國(guó)的央行組成CLS監(jiān)督委員會(huì)。

CLS集團(tuán)擁有CLS UK公司，CLS UK擁有CLS Bank和CLS Service，前者是一家銀行，運(yùn)營(yíng)CLS系統(tǒng)，因?yàn)樵O(shè)立在美國(guó)紐約，受美聯(lián)儲(chǔ)監(jiān)管。CLS Service為CLS Bank提供服務(wù)。

CLS系統(tǒng)對(duì)接了各國(guó)央行的RTGS系統(tǒng)，進(jìn)行實(shí)時(shí)的結(jié)算服務(wù)。

CLS在各國(guó)央行開(kāi)立有賬戶(hù)，用于交易。

當(dāng)前有75家清算成員行可以直接參與CLS交易，其它的35000家通過(guò)這75家清算成員行進(jìn)行交易。

五、CLS系統(tǒng)的工作原理

CLS系統(tǒng)的核心理念是Payment Versus Payment（PVP，同時(shí)支付模式）。簡(jiǎn)單地說(shuō)，外匯的買(mǎi)賣(mài)雙方都各自把資金打給CLS，CLS收到雙方的資金后，再同時(shí)分別把資金打給買(mǎi)賣(mài)雙方，完成交割，CLS起到一個(gè)中介作用。通過(guò)這種機(jī)制，CLS系統(tǒng)確保了交易雙方的資金在同一時(shí)刻交割，從而避免了因單方面履約失敗導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。

這個(gè)模式和支付寶的擔(dān)保交易很像，只是支付寶是先收買(mǎi)家的錢(qián)，賣(mài)家發(fā)貨，買(mǎi)家確認(rèn)收貨后，支付寶把錢(qián)打給商戶(hù)，支付寶是中介。

具體而言，CLS系統(tǒng)的操作過(guò)程如下：

1. 交易確認(rèn)：全球的銀行和金融機(jī)構(gòu)通過(guò)SWIFT向CLS系統(tǒng)報(bào)告外匯交易，包括交易金額、匯率等信息。
2. 交易匹配：CLS系統(tǒng)對(duì)所有提交的交易進(jìn)行匹配，確保雙方的交易信息一致。如果信息匹配成功，CLS會(huì)將交易保留，等待交割日的到來(lái)。
3. 交割與清算：在交割日，CLS系統(tǒng)會(huì)通知參與方分別將應(yīng)付和應(yīng)收的資金劃入CLS銀行在各國(guó)央行開(kāi)設(shè)的賬戶(hù)。CLS系統(tǒng)通過(guò)與各國(guó)實(shí)時(shí)全額結(jié)算系統(tǒng)（如美國(guó)的Fedwire、香港的CHATS等）對(duì)接，確保資金能夠及時(shí)到賬。只有在雙方的資金都到賬后，CLS系統(tǒng)才會(huì)進(jìn)行資金交割。
4. 支付與交割：在資金確認(rèn)無(wú)誤后，CLS系統(tǒng)完成外匯交易的交割，將資金支付給交易雙方。CLS確保了資金交割的同步性和安全性，避免了由于資金未能及時(shí)交割所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

六、CLS系統(tǒng)的優(yōu)勢(shì)

首先是降低結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)。CLS系統(tǒng)通過(guò)雙向?qū)_和同步結(jié)算機(jī)制，有效地消除了外匯交易中的結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)同步結(jié)算所有貨幣對(duì)的交易，CLS確保了資金交割的時(shí)效性和準(zhǔn)確性，避免了因一方未履約而造成的損失。

其次是節(jié)省流動(dòng)性。CLS系統(tǒng)通過(guò)多邊凈額清算的方式，顯著降低了銀行所需的資金量。參與者每天很可能要結(jié)算不止一筆交易——實(shí)際上，各大銀行每天會(huì)有數(shù)百或數(shù)千筆交易。在結(jié)算前的每一天，CLS 都會(huì)根據(jù)多邊凈額計(jì)算每個(gè)結(jié)算成員所需的資金。

CLS 結(jié)算所有支付指令所需的現(xiàn)金量減少了，每個(gè)結(jié)算成員只需轉(zhuǎn)移其每種貨幣支付義務(wù)的凈額，而不是每筆要結(jié)算的交易的總金額。平均而言，CLS 凈額效率約為 96%。

還有全球時(shí)差協(xié)調(diào)。由于外匯交易涉及全球多個(gè)時(shí)區(qū)，CLS系統(tǒng)通過(guò)協(xié)調(diào)不同地區(qū)的央行和清算系統(tǒng)的工作時(shí)間，確保所有銀行在合適的時(shí)間完成支付和交割。CLS系統(tǒng)的時(shí)序安排確保了全球金融市場(chǎng)的流動(dòng)性和穩(wěn)定性。

下圖是CLS官網(wǎng)提供的交易時(shí)間。

正是因?yàn)楦鲊?guó)央行所在國(guó)家的時(shí)差不同，CLS 24小時(shí)接收交易指令，但是只在工作日的5個(gè)小時(shí)（CET 7點(diǎn)到CET 12點(diǎn)）做資金交割。

最麻煩的是亞洲國(guó)家，比如日本，因?yàn)镃LS運(yùn)行時(shí)間是以歐洲中部時(shí)間為準(zhǔn)，也就是CET時(shí)間（CET 0點(diǎn)就是北京時(shí)間7點(diǎn)），CET 10點(diǎn)對(duì)應(yīng)日本當(dāng)?shù)貢r(shí)間18點(diǎn)，也就是日本央行下班時(shí)間，所以通過(guò)日本央行付出的資金需要CET10點(diǎn)前完成，否則就違約了。

七、結(jié)束語(yǔ)

作為全球最大的外匯交易結(jié)算平臺(tái)，CLS系統(tǒng)每天處理數(shù)萬(wàn)億美元的外匯交易，保障了跨境外匯交易的順利進(jìn)行。通過(guò)PVP和多邊凈額清算等機(jī)制，CLS系統(tǒng)有效降低了外匯交易的結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)，提升了交易效率，并節(jié)省了銀行的流動(dòng)性。

希望通過(guò)這篇文章，大家對(duì)CLS有一個(gè)初步的了解。

了解了CLS，才知道所謂的大錢(qián)有多大。另外，區(qū)塊鏈技術(shù)有可能會(huì)對(duì)CLS的模式造成沖擊，不過(guò)CLS自身也在擁抱區(qū)塊鏈技術(shù)。