總有所謂的專家認為十億美元俱樂部里的創(chuàng)業(yè)公司價值被高估，然而卻很少有人意識到為什么那些公開上市的大公司估值也可能會太貴了。

傳統(tǒng)的上市公司計算自己的市盈率在 15-20 之間可能就太過樂觀了，考慮到大公司的未來現(xiàn)金流以及營業(yè)利潤率增長已經(jīng)變得緩慢，這種健康的數(shù)值是很難保持的。除非大公司加速創(chuàng)新步伐（或者收購一家同業(yè)互聯(lián)網(wǎng)公司），否則那些被 S&P 500（標準普爾 500 指數(shù)）收錄的笨拙「恐龍」公司們將會在曠日持久的競爭中，被風投基金所支持的獨角獸創(chuàng)業(yè)公司們打的一敗涂地，畢竟「恐龍」公司那小的可憐的爬行動物大腦已經(jīng)不能適應(yīng)軟件開發(fā)與互聯(lián)網(wǎng)市場營銷了。

現(xiàn)如今攻擊獨角獸創(chuàng)業(yè)公司估值過高已經(jīng)變成了一件時髦的事情。誠然，在獨角獸俱樂部里肯定有一些爛透了的創(chuàng)業(yè)公司，他們的天價估值不知從何而來，然而還有少數(shù)創(chuàng)業(yè)公司正在朝著更輝煌的勝利而穩(wěn)步前進（比如 Uber、小米和 Airbnb）。在創(chuàng)業(yè)公司的世界里，贏家總是少數(shù)，失敗乃是常有。正是因為這種不對稱的結(jié)果，使得大多數(shù)已經(jīng)加入獨角獸俱樂部的創(chuàng)業(yè)公司估值被進一步推高，而那些在冪律之外，還沒有跨入獨角獸門檻的局外人則總是被嚴重地低估了價值。

這就是風險投資中的自然法則， 贏家通吃，勝者為王 ，如同在叢林中，一只雄壯大猩猩帶走了風投所有的錢，剩下來的瘦猴子只能分到一點點或者干脆一錢不值。但是在塵埃落定之前，所有的猿類（以及他們的投資人）都相信自己能成為唯一的猩猩王，不幸的是，他們的判斷在大多數(shù)情況下都是錯誤的。

我們很容易就能預(yù)料到在未來會有很多如今的獨角獸創(chuàng)業(yè)公司消失在長河中，但是也別忘了這樣一個事實：很多傳統(tǒng)行業(yè)上市公司（以下簡稱恐龍公司）的估值也被看得太高。

為什么我會如此確信，主要是基于以下三個理由：

1、恐龍公司不求創(chuàng)新?

這不是什么新聞，比我牛得多的人曾經(jīng)就這個主題寫過很多文章（熊彼特的《創(chuàng)造性破壞》與克里斯特藤森的《創(chuàng)新者的窘境》）, 因此我不會就這一點展開討論。恐龍公司很容易沉迷于已經(jīng)發(fā)展成熟的業(yè)務(wù)線，及其帶來的穩(wěn)定的收入與利潤，對它們來說不去冒險或許是更好的選擇。隨著時間的推移，這些恐龍公司會慢慢失去原有的贏家地位。

2、恐龍公司很難招到與留住頂尖的技術(shù)人才

恐龍們雖然知道技術(shù)是非常重要的一環(huán)，他們也意識到了軟件正在吞噬整個世界，但是極客們對恐龍公司并不感興趣，因為不管是大多數(shù)頂尖技術(shù)人才都夢想獲得的在未來價值百萬美元的股權(quán)，還是當下就可以拿到的豐厚薪水，恐龍公司都無法滿足（注意：例外是存在的，一些華爾街大公司就為技術(shù)人員開出了可觀的薪水）。這造成的結(jié)果就是恐龍公司在爭奪技術(shù)人才的戰(zhàn)役中失去了競爭力，進一步也在創(chuàng)新大戰(zhàn)中丟盔卸甲。這可就是真的玩完了。

3、恐龍公司沒有認識到互聯(lián)網(wǎng)營銷的重要性

不僅如此，他們也沒有明白在線平臺對于獲取和留住客戶有多么重要，這直接關(guān)系到未來持續(xù)的利潤。這第三點其實對于恐龍公司來說是很微妙的，因為可能大多數(shù)上市公司并沒有明顯察覺到消費者正從線下迅速轉(zhuǎn)移到線上。和第二點中提到的原因類似，各家公司對于頂尖在線推廣人才的爭奪非常激烈，恐龍公司并不能從中脫穎而出。就在這種岌岌可危的情況下，大多數(shù)恐龍公司還是沒有認識到自己應(yīng)該竭盡可能去搶奪能為公司帶來快速增長的人才們。

上述所有結(jié)論基于如下觀察： 大多數(shù)傳統(tǒng)行業(yè)上市公司都沒有將軟件開發(fā)與互聯(lián)網(wǎng)營銷這些能夠增加商業(yè)競爭力的工作放在心上，因此，幾乎每一個恐龍公司在面對獨角獸公司來搶飯吃的時候，都顯得如此不堪一擊。

簡而言之，如果上市公司能保持平均 15-20 的市盈率，這就意味著市場認為這家恐龍公司能夠從現(xiàn)有的業(yè)務(wù)中保持持續(xù)的現(xiàn)金流入與利潤水平 15-20 年。這你也敢信？大錯特錯，恐龍公司將會在未來的十年里被獨角獸公司群起而攻之，一敗涂地。

看到這里，也許你會對此不屑一顧：哇哦，這哥們還真會危言聳聽，把人家傳統(tǒng)大企業(yè)都說的一錢不值。也許你會覺得我這個互聯(lián)網(wǎng)激進分子已經(jīng)昏頭了，對于真實的資本和經(jīng)濟運作一無所知。因為如果我所言非虛，為什么市場沒有發(fā)揮自我糾正功能去逐步降低恐龍公司的股價呢？為什么相關(guān)聯(lián)市場依然會高估恐龍公司的價值呢？

我是一個仁慈的風險投資家與扶手椅中的經(jīng)濟學家（譯者注：指那些不依據(jù)現(xiàn)實數(shù)據(jù)，靠冥想和數(shù)學公式推導自己理論的經(jīng)濟學家），我當然同意市場通常能夠自己找回平衡，但是這也存在著一個小問題：你不能將市場的短期行為代入到長期預(yù)期中，更不能因為一時的股價而斷言該公司在未來的 5 到 10 年也會一直堅挺?，F(xiàn)有證券市場中還不存在一種合適的短期衍生工具可以去對沖獨角獸帶來的破壞效應(yīng)，想要不被打敗，只有自己也成為一只獨角獸。

這就是市場正在做的事情，也可以用其解釋為什么討厭的獨角獸創(chuàng)業(yè)公司總是被過高估值，以及為什么從長期來看， 所有不思進取的恐龍公司都是要死的。

文章來源：Medium，由 TECH2IPO / 創(chuàng)見 陳錚 編譯，首發(fā)于創(chuàng)見科技（http://tech2ipo.com/）