1月29日，阿里巴巴公布了截止2014年12月31日的業(yè)績(jī)：總交易金額7870億（同比增49％）、營(yíng)收261.8億（同比增40％）、凈利潤(rùn)59.8億（同比下降28％）。由于營(yíng)收增長(zhǎng)不及預(yù)期、凈利潤(rùn)下降，加之身陷與工商總局紛爭(zhēng)，阿里股價(jià)連續(xù)重挫，兩天內(nèi)市值蒸發(fā)300億美元。

很快，阿里與工商總局和解：阿里表示積極配合政府部門、加大資金、技術(shù)、人力投入打假；工商總局宣布“白皮書”是會(huì)議紀(jì)要、不具法律效力。

拋開“政治問題”，細(xì)看最新公布的這份財(cái)報(bào)，揭示阿里巴巴業(yè)績(jī)和估值走勢(shì)的線索就在其中。

外部制約因素日益突顯

財(cái)報(bào)顯示，阿里電商平臺(tái)的總交易金額（GMV）及活躍買家數(shù)量持續(xù)增長(zhǎng)，且移動(dòng)端占比逐步擴(kuò)大。2014年四季度，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)GMV同比增長(zhǎng)49%，活躍買家同比增45%、至3.34億人；移動(dòng)端月活用戶同比增95%、達(dá)2.65億。

從上圖可以看到，交易金額的季節(jié)波動(dòng)比較明顯，每個(gè)自然年的第四季度都會(huì)出現(xiàn)年度峰值。

盡管規(guī)模冠絕全球，且保持強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)，但外部對(duì)阿里的制約因素卻日益突顯。

首先，是中國(guó)居民的人均可支配收入。從下圖可以看到，活躍用戶人均消費(fèi)隨季度波動(dòng)更為明顯，2011年?2014年第四季度的人均消費(fèi)分別為1868元、2161元、2289元和2356元。

盡管每年第四季度都是電商的銷售旺季，盡管“雙十一”成交金額屢次刷新紀(jì)錄，每個(gè)四季度的人均消費(fèi)增速還是明顯地放緩：2012年Ｑ4同比增長(zhǎng)15.6%、2013年為5.9%、2014年只有2.9%（與一年前相比，每人每月在阿里多消費(fèi)22.3元）。2014年前三個(gè)季度，人均消費(fèi)居然都低于去年同期水平?？梢?，用戶在阿里平臺(tái)消費(fèi)金額的提高已接近及居民人均可支配收入的天花板，只有收入上去了網(wǎng)購(gòu)消費(fèi)才能上去。

其次，是整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)生態(tài)圈對(duì)阿里的承載能力。企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)都有“外部性”（或稱溢出效應(yīng)），何況阿里這種規(guī)模。單季金額近8000億元，不僅阿里生態(tài)圈內(nèi)的供應(yīng)商、平臺(tái)、物流要滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)。外部非阿里的供應(yīng)商、實(shí)體零售商乃至交通、金融、稅收方方面面都會(huì)受到不可忽視的影響。與工商總局“失和”是阿里外部環(huán)境惡化的綜合體現(xiàn)。

對(duì)政府而言，電商如果能夠活躍市場(chǎng)、刺激消費(fèi)、帶動(dòng)就業(yè)、增加稅收當(dāng)然會(huì)大力扶持。如果價(jià)格戰(zhàn)、“造節(jié)促銷”成為主流，不僅起不到拉動(dòng)消費(fèi)的作用，反而會(huì)產(chǎn)生浪費(fèi)、混亂和糾紛（通俗地說就是給社會(huì)、給領(lǐng)導(dǎo)帶來“麻煩”），政策風(fēng)向京會(huì)轉(zhuǎn)變。阿里莫如擺個(gè)高姿態(tài)，宣布2015年雙十一不再“大操大辦”。否則發(fā)展下去，雙十一恐怕會(huì)與“五一黃金周”有同樣的命運(yùn)。

移動(dòng)化只是防守

移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)浪潮來襲，所有企業(yè)都將“濕身”，科技企業(yè)首當(dāng)其沖。任你強(qiáng)大如谷歌、微軟如果不能成功實(shí)現(xiàn)移動(dòng)化，原來的商業(yè)帝國(guó)將土崩瓦解。近年來，中外科技企業(yè)在公布業(yè)績(jī)時(shí)都會(huì)無一例外地對(duì)移動(dòng)化成就大書特書。

阿里2014年第四季度財(cái)報(bào)披露，移動(dòng)端月度活躍用戶（MAUs）較上季度凈增4800萬，達(dá)2.65億；移動(dòng)端交易金額達(dá)3270億元（同比增213%），占比42%；移動(dòng)端營(yíng)收達(dá)64.2億（同比增加448%），占比24.5%……

與交易額、營(yíng)收占比提升相比，更難能可貴是移動(dòng)端變現(xiàn)能力的改進(jìn)。從下圖看到，2012年Ｑ2阿里移動(dòng)變現(xiàn)率（注：營(yíng)收/交易金額）僅為0.44%；到2013年Ｑ4攀升至1.12%（同期總變現(xiàn)率3.05%）

2014年Ｑ4，移動(dòng)變現(xiàn)率、PC端變現(xiàn)率和總變現(xiàn)率分別為1.96%、4.3％和3.26%，可以從正反兩方面解讀這三個(gè)數(shù)字：

正方：阿里生財(cái)有道，三個(gè)變現(xiàn)率均創(chuàng)新高。

反方：阿里為業(yè)績(jī)奮斗，賣家總體負(fù)擔(dān)日益沉重。特別是在PC商，流水的4.3%都貢獻(xiàn)給平臺(tái)，生意越來越難做。雙方博弈已至平衡點(diǎn)，變現(xiàn)率提高空間有限。

回過頭來看，移動(dòng)化是應(yīng)當(dāng)?shù)?、必然的，如果不能順?yīng)時(shí)代、成功實(shí)現(xiàn)移動(dòng)化，市場(chǎng)份額就會(huì)被搶走。如果大家都成功移動(dòng)化，市場(chǎng)格局則不會(huì)有本質(zhì)的變化，所以移動(dòng)化只是防守。近兩年來，BAT分別成功實(shí)現(xiàn)移動(dòng)化，呈現(xiàn)的就是這種局面。光講移動(dòng)化故事不能打動(dòng)投資人

市值增長(zhǎng)空間何在？

2014年雙十一前后，阿里股票在美國(guó)資本市場(chǎng)的表現(xiàn)耐人尋味。先是連漲六天，在雙十一當(dāng)天創(chuàng)出119.45美元新高，市值逼近3000億美元，為亞馬遜的兩倍。

雙十一結(jié)束，市場(chǎng)不為571億這個(gè)“人類史上最高單日消費(fèi)品交易額”所動(dòng)。阿里股票在最近12周中只有2周以陽線報(bào)收。與工商局矛盾激化時(shí)，阿里股票表現(xiàn)得一觸即潰，至昨1月30日收盤，阿里市值較歷史高點(diǎn)回落764億美元，合人民幣4700多億元，相當(dāng)于三個(gè)萬科！

不僅僅是阿里，市場(chǎng)對(duì)BAT均給予了充分的關(guān)注和研究，已經(jīng)算無遺策。三家的估值都充分反應(yīng)了它們?cè)诟髯灶I(lǐng)域的絕對(duì)領(lǐng)先地位、在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中不可或缺的作用及營(yíng)收保持增長(zhǎng)的預(yù)期（至少3到5年）。不開開辟新的戰(zhàn)場(chǎng)，BAT的市值均無太大想象空間。

具體到阿里，增長(zhǎng)的空間存在于四個(gè)方面：

1?汽車、房產(chǎn)等“大件”；

2?O2O及在線旅游；

3?跨境電商；

4?文化產(chǎn)業(yè)。

本文來源：虎嗅網(wǎng)